博思软件(300525)不断拓展边界的财税IT专家(财税IT系列报告之二)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 06 月 25 日 博思软件 (300525) ——不断拓展边界的财税 IT 专家（财税 IT 系列报告之二） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕财政信息化，员工同创共享持续成长。博思软件是财政信息化排头兵，为中央财政部及地方财政部门开发财政票据、非税收入相关系统，连接单位、财政与银行。目前公司已经成为财政信息化领域排头兵，吸纳了业内众多优秀人才。公司理念与员工同创共享，上市以来共进行 6 次股权激励和 2 次员工持股计划，员工持股平台是公司第三大股东，持股比例 3.89%（截至 2024.3.31），彰显公司对员工充分激励共创业绩的大格局。 ⚫ 成长主轴：政务平台向单位服务切换。公司第一成长曲线为财政票据、非税票据电子化及统一支付系统，乘金财一期、二期东风，公司承接了全国大部分地方的财票、非税票据系统建设，积累在财政信息化领域的资源、经验。第二成长曲线为 2019 开始的财政预算一体化平台，公司是供应商中唯一拿下财政部，且占据省份数最多的厂商。截至 2023 年底共有 19 个省份采购博思预算一体化平台服务。凭借一体化平台，公司获得了 17 余万家预算单位一体化核算 SaaS 业务，为后续深化单位侧 SaaS 奠定良好的基础。 ⚫ 第三成长曲线：电子凭证单位侧 SaaS，17 万基石客户，67 万可触达客户。在电子凭证会计数据标准化要求下，业务主管单位需要开具凭证，其他单位需要对收到的凭证接收解析入账和归档。单位的电子凭证接收解析入账成为增量需求。我们预计公司提供的凭证接收入账 SaaS ARPU 在 1 万元，未来通过向 17 万家已有单位客户销售该产品模块实现收入增长，简单测算该块业务为公司收入加成可达 17 亿元/年（17 万×1 万/年）。 ⚫ 催化剂：电子凭证会计数据标准化推进可期。电子凭证推广政策目前已试点 2 轮，我们认为未来电子凭证会计数据标准化有望在全国推开，为博思软件提供新一轮成长机遇。 ⚫ 远期：电子票夹成为 B+C 端财税事项办理入口。为便捷电子票据分发，公司推广了电子票夹小程序，2023 年电子票夹累计用户数已超 1 亿。电子凭证全面推行后，我们认为电子票夹能够有望成为个人及企业财税综合服务平台和流量入口。 ⚫ 管理：组织架构提供活力与后续成长保证。博思新拓业务通常会新设子公司开展，采用公司及员工共同持股方式，待该业务成长壮大后，公司可将股权全部收回。财政预算一体化平台业务主体博思致新便采用这样一套模式，2023 年将股权 100%收入上市公司体内，为后续公司发展探索出一条有效路径。我们认为该模式能够帮助公司保持活力，持续成长。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026 年博思软件实现收入 23.86、28.34、33.23 亿元，实现归母净利润 3.93、4.86、5.84 亿元。采用 PE 相对估值法，给予博思软件 29x PE 2024E，目标市值 115 亿元。 ⚫ 风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；应收账款发生坏账风险。 市场数据： 2024 年 06 月 24 日 收盘价（元） 12.15 一年内最高/最低（元） 17.13/11.81 市净率 3.6 息率（分红/股价） 1.48 流通 A 股市值（百万元） 7,368 上证指数/深证成指 2,963.10/8,924.17 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.37 资产负债率% 23.66 总股本/流通 A 股（百万） 752/606 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 研究支持 曹峥 A0230123040004 caozheng@swsresearch.com 联系人 曹峥 (8621)23297818× caozheng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,044 260 2,386 2,834 3,323 同比增长率（%） 6.5 15.7 16.7 18.8 17.3 归母净利润（百万元） 327 -56 393 486 584 同比增长率（%） 28.4 - 20.3 23.8 20.2 每股收益（元/股） 0.44 -0.07 0.52 0.65 0.78 毛利率（%） 66.7 61.5 64.5 64.1 64.5 ROE（%） . -. . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-26-40%-20%0%20%(收益率)博思软件沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026 年博思软件实现收入 23.86、28.34、33.23 亿元，实现归母净利润 3.93、4.86、5.84 亿元。采用 PE 相对估值法，给予博思软件 29x PE 2024E，目标市值 115 亿元，给予“买入”评级。 关键假设点 公司未来成长动力主要来自于电子凭证、智慧财政在单位侧应用的拓展。 假设 1：数字票证政府侧为财政票据电子化、非税收入管理及统一支付业务，该系统已成熟后续以系统扩容、信创化改造、运维需求为主，假设 2024-2026 年收入增速分别为 10%、10%、6%； 假设 2：数字票证单位侧电子凭证接收解析入账归档产品逐步渗透，随着政策全面推广，2026 年假设刚需的接收解析模块单位用户达 2 万户，客单价 5000 元/年。凭证入账和电子档案 2 大模块用户数略少于接收解析模块，每模块客单价均有 5000 元/年。 假设 3：智慧财政财务政府侧为预算一体化平台 1.0 模块拓展和 2.0 新平台建设，假设 2024-2026 收入增速分别为 20%、15%、10%。 假设 4：智慧财政财务单位侧主要为预算单位会计核算、资产管理、公务支出等产品模块销售。根据公司年报，会计核算模块单位侧已有客户 17 万家，假设 2024-2026年用户数分别为 20、24、28 万，客单价均为 1136 元。 有别于大众的认识 市场认为，博思非税及财政票据业务已成熟稳定，成长潜力有限。 我们认为公司的成长动能在逐步切换，单位侧电子凭证的开具接收解析入账将成为重要增长来源，未来全国推进电子凭证会计数据标准化后，有望贡献十七亿元收入增量