万达电影(002739)院线龙头市占持续提升，聚焦内容运营强化全产业链布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 万达电影（002739）公司研究报告 2024 年 06 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 24 日收盘价（元） 12.48 52 周股价波动（元） 9.81-16.51 总股本/流通 A 股（百万股） 2179/2108 总市值/流通市值（百万元） 27199/26306 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -24.61%-14.61%-4.61%5.39%15.39%2023/62023/9 2023/12 2024/3万达电影海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.4 -13.9 -22.5 相对涨幅（%） -4.9 -12.7 -20.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 院线龙头市占持续提升，聚焦内容运营强化全产业链布局 [Table_Summary] 投资要点：  布局电影全产业链，24 年 4 月完成控制权变更。公司主营电影放映、商品销售、影院广告、电影制作及发行、电视剧制作及发行及游戏发行。2023 年，公司总营收 146.2 亿元（同比+50.8%）；归母净利 9.1 亿元，扣非归母净利7.2 亿元，均实现扭亏为盈；经营活动现金流净额 44.2 亿元（同比+270.4%）。2024 年 4 月，公司控制权完成变更，实际控制人变更为柯利明先生。  万达院线票房市占 16.7%，市占率目标 20%。2023 年，公司观影收入 84.4亿元，占总收入比重 57.8%（同比+2.24pct），毛利率 4.3%。截止 2023 年底，公司国内拥有已开业影院 905 家，其中直营影院 709 家（净新增 5 家），直营影院票房市场份额 15.1%，单银幕产出为全国平均水平 1.85 倍；轻资产影院 196 家（净新增 75 家），票房市占 1.6%；澳洲院线拥有影院 61 家（净新增 5 家）。公司将持续拓展优质影院轻重并举，发力线上线下营销，提升份额。  非票业务持续创新，有望加快 IP 运营价值转化。2023 年，公司卖品销售业务收入 19.4 亿元（同比+39.6%），毛利率 64%，广告收入 13.2 亿元（同比+8.3%），毛利率 48%；其中国内卖品和广告收入分别占公司国内票房收入比重 18.3%和 6.2%。公司全新搭建以创新商品、创新营销、创新场景为核心的特色商品模式，打造自有品牌、大客户定制联名商品等，拓展销售渠道和营销模式，此外子公司时光网聚焦自研项目，成功打造 Loopy 系列产品，在原有院线线下渠道基础上，积极拓展线上产品渠道和覆盖人群。  万达影视聚焦内容运营，努力提高经营业绩。2023 年，公司电影、电视剧和游戏业务收入分别为 3.3 亿元（同比-12.1%）、7.4 亿元（同比+388.5%）和3.8 亿元（同比-2.6%）。2023 年，公司主投主控电影 5 部，其中《三大队》取得票房 7 亿元，参投《流浪地球 2》、《孤注一掷》、《热烈》等多部高票房影片。2024 年春节档，公司参投电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》；五一档主投电影《维和防暴队》和参投电影《穿过月亮的旅行》；主投电影《我才不要和你做朋友呢》定档端午档，暑期参投电影《接班人计划》、参投并主发电影《白蛇：浮生》，此外，《误杀 3》、《有朵云像你》、《我们生活在南京》、《偏偏喜欢你》等影片均按计划拍摄和制作中。2023 年，公司投资出品的 4部剧集实现播出；截止 2024 年 5 月底，《仙剑奇侠传 4》、《明日的少年》、《南来北往》《追风者》和《我的阿勒泰》已实现播出；《错位》、《四方馆》计划年内播出；《正青春》、《检察官与少年》、《黑夜告白》等剧集积极推进中。2023年，子公司互爱互动新发行上线 4 款游戏，取得版号 4 款，并坚持推进出海战略。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9695 14620 15785 17199 18693 (+/-)YoY(%) -22.4% 50.8% 8.0% 9.0% 8.7% 净利润（百万元） -1923 912 1231 1635 2082 (+/-)YoY(%) -1908.5% 147.4% 34.9% 32.9% 27.3% 全面摊薄 EPS(元) -0.88 0.42 0.56 0.75 0.96 毛利率(%) 17.0% 27.7% 28.1% 29.3% 30.5% 净资产收益率(%) -27.1% 11.4% 13.4% 15.1% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃万达电影（002739）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们预计：1）票房：2024-2026 年全国电影净票房增速分别为 3%、6%和 5%，万达国内影投净票房市占分别为 15.5%、16%和 16.5%；海外 Hoyts 电影净票房增速分别为 8%、5%和 4%。整体预计公司 2024-2026年票房收入分别为 90.7 亿元、98.6 亿元和 106.2 亿元，同比增速分别为 7.4%、8.8%和 7.7%。2）影院广告：2024-2026年预计公司国内影投银幕数量分别为 6241 块、6328 块和 6415 块，单银幕广告收入同比增速为 4%、5%和 5%；海外 Hoyts 影城银幕数量分别为 529 块，单银幕广告收入同比增速分别为 2%、3%和 3%。整体预计公司 2024-2026年商品广告收入分别为 13.7 亿元、14.2 亿元和 14.8 亿元，同比增速分别为 3.3%、4.1%和 4.1%。3）商品销售：2024-2026 年预计公司国内观影人次同比增速分别为 7%、8%和 7%，人均卖品销售分别为 7.5 元、7.8 元和 8 元；海外 Hoyts 观影人次同比增速分别为 6%、3%、2.5%，人均卖品销售分别为 39 元。整体预计公司 2024-2026 年商品销售收入分别为 21.6 亿元、23.6 亿元和 25.4 亿元，同比增速分别为