帝尔激光(300776)光伏激光设备龙头，持续受益于新技术迭代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 帝尔激光（300776）公司研究报告 2024 年 06 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 24 日收盘价（元） 48.16 52 周股价波动（元） 36.71-74.98 总股本/流通 A 股（百万股） 273/167 总市值/流通市值（百万元） 13152/8049 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.95%-26.95%-15.95%-4.95%6.05%17.05%2023/62023/92023/122024/3帝尔激光海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.4 20.0 5.4 相对涨幅（%） -4.9 21.2 7.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 光伏激光设备龙头，持续受益于新技术迭代 [Table_Summary] 投资要点：  光伏激光设备核心供应商，产品全面应用于各种电池技术。公司创立于 2008年，是以自主创新激光技术为核心，提供全部高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，公司在武汉、无锡设有研发生产基地，在以色列特拉维夫、新加坡设有全球研发中心。2014 年，推出量产型 PERC 激光消融设备，2016年成功研发 SE 激光掺杂设备，目前产品已应用到 PERC、MWT、TOPCON等新型高效太阳能电池及组件技术。  业绩稳健增长，光伏技术迭代带动新设备导入。23 年，公司实现营业收入16.09 亿元，同比增长 21.49%，归母净利润 4.61 亿元，同比增长 12.16%，扣非净利润 4.31 亿元，同比增长 10.25%；24Q1，实现营业收入 4.50 亿元，同比增长 29.60%，归母净利润 1.35 亿元，同比增长 44.48%，扣非净利润1.27 亿元，同比增长 40.86%。23 年公司受益于光伏新技术迭代，实现了全新激光技术的导入，收入保持稳定增长，经营情况较好。  持续高研发投入，积极储备电池片新技术方向。公司持续加大研发投入，21-23年，研发费用分别达到 1.04、1.31、2.51 亿元，研发费用率分别为 8.24%、9.88%、15.58%，在 TOPCon、BC 等路线上有众多的技术储备，进一步提升了公司核心竞争力。2024 年公司预计新增订单主要来源于 TOPCon+、BC等路线相关设备。截至 24Q1，公司合同负债 19.71 亿元，同比增长 120.42%。  布局新型显示和半导体设备，开拓新业务增长点。公司继续深耕光伏的同时也会拓展到半导体、面板显示和消费电子领域。TGV 激光微孔设备，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件。应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年的归母净利润分别为 6.10、7.40、8.98 亿元，同比增长 32.3%、21.3%、21.4%。参考可比公司 24 年的估值水平，我们给予公司 24 年 24-26 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 53.61-58.08元，给予“优于大市”评级。  风险提示:竞争加剧；行业需求下滑；产能投放不及预期；新领域拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1324 1609 2070 2402 2822 (+/-)YoY(%) 5.4% 21.5% 28.7% 16.0% 17.5% 净利润（百万元） 411 461 610 740 898 (+/-)YoY(%) 7.9% 12.2% 32.3% 21.3% 21.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.51 1.69 2.23 2.71 3.29 毛利率(%) 47.1% 48.4% 49.3% 50.1% 51.0% 净资产收益率(%) 15.3% 15.0% 17.6% 18.4% 19.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃帝尔激光（300776）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分项业务拆分（1）太阳能电池激光加工设备：根据 23 年年报，光伏行业面临行业技术迭代较快、市场需求多变的周期性压力，就必须通过技术驱动、工艺改造、产品升级来实现企业乃至行业降本增效，根据前文，截至 24Q1，公司合同负债 19.71 亿元，同比增长 120.42%。我们预计 24-26 年营业收入分别增长为 25.0%/10.0%/10.0%， 24-26 年毛利率分别为 45.0%、45.0%、45.0%；（2）配件、维修及技术服务费：预计24-26 年营业收入增速分别为 50%/45%/45%，24-26 年毛利率为 65.0%；（3）消费电子类激光加工设备：预计 24-26 年营业收入增速为 30%，24-26 年毛利率为 55.0%。 表 1 分业务拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 太阳能电池激光加工设备 营业收入（亿元） 11.68 13.67 17.09 18.80 20.68 YoY 0.2% 17.0% 25.0% 10.0% 10.0% 营业成本（亿元） 6.51 7.42 9.40 10.34 11.37 毛利率 44.3% 45.7% 45.0% 45.0% 45.0% 配件、维修及技术服务费 营业收入（亿元） 1.56 2.34 3.51 5.08 7.37 YoY 70.9% 49.9% 50% 45% 45% 营业成本（亿元） 0.50 0.85 1.23 1.78 2.58 毛利率 67.9% 63.6% 65.0% 65.0% 65.0% 消费电子类激光加工设备 营业收入（亿元） 0.08 0.10 0.13 0.17 YoY — 30% 30% 30% 营业成本（亿元） 0.03 0.05 0.06 0.08 毛利率 56.5% 55.0% 55.0% 55.0% 总和 营业收入（亿元） 13.24 16.09 20.70 24.02 28.22 YoY 5.4% 21.5% 28.7% 16.0% 17.5% 营业成本（亿元） 7.01 8.31 10.67 12.18 14