锂电中期策略：材料价格见底，盈利有望回升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1新能源动力系统锂电中期策略领先大市-A(维持)材料价格见底，盈利有望回升2024 年 6 月 24 日行业研究/行业中期策略新能源动力系统板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级300750.SZ宁德时代买入-A相关报告：【山证新能源动力系统】财政部预拨64.4 亿元用于汽车以旧换新中央财政补贴资金-行业周报（20240603-20240609）2024.6.11【山证新能源动力系统】国务院印发方案逐步取消新能车购买限制，5 月车市全面回温-行业周报（20240527-20240602）2024.6.4分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com投资要点：国内政策继续支持，新能源汽车销量持续增长：2023 年全球新能源车销量达1429 万辆，同比+33.1%，渗透率约 16%，依然有较大提升空间。根据中汽协数据，2023 年我国新能源车产量为 958.7 万辆，同比+35.8%；2023 年我国新能源车出口115.5 万辆，同比+70.6%，海外需求增速快于国内。2024 年国内新能车减税政策延续、以旧换新等补贴政策落地，今年 1-5 月我国新能源车产量为 392.6 万辆，同比+30.7%，依然保持两位数增长。动力电池方面，2023 年产量 738.9GWh，同比+36.4%，出口 127.4GWh，同比+87.1%，出口增速远高于产量增速，以宁德时代为代表，其海外出口占营收比重持续提升。锂电行业格局相对稳定，并有继续向头部企业集中的趋势。碳酸锂价格阶段性反弹，锂矿减产成本端有支撑：每轮锂矿扩产周期约 3 年，目前正值 2021 年碳酸锂高价时的新增产能投放期，在本轮碳酸锂扩产周期结束后，根据上一轮碳酸锂价格走势，碳酸锂仍将在底部横盘 1-2 年左右的时间，直到新的产业需求再次出现，碳酸锂价格有望实现反转上行。今年 3 月受到澳矿减产预期、江西锂矿环保监察等影响，叠加锂电行业春节后开始补库存，碳酸锂价格出现反弹。近期，由于部分矿商挺价意图浓厚，且新增低品位锂矿对应的碳酸锂成本在 10 万元以上，预计接下来碳酸锂价格将在 9.5-10.5 万元/吨波动。锂电材料端利润即将见底，关注固态电池进展：从行业各环节盈利能力来看，产业链地位更加强势的电池端，占据越来越多的利润。材料环节产能相对更加充裕，其盈利能力和碳酸锂价格变化正相关，正极材料 ROE 随碳酸锂价格涨跌而同步涨跌。目前来看，正极、负极材料价格和利润低位稳定，隔膜龙头利润基本归零，电解液、六氟磷酸锂盈利均处于历史最低位。开工率方面，3 月以来，各材料开工率均明显回升，阶段性补库存结束后，开工率近期开始缓慢下行。今年上半年行业从补库存向去库存变化，负极、隔膜、电解液库存处于高位。新技术方面，半固态电池技术逐步成熟，高端车型开始配套，宁德时代、清陶能源、卫蓝新能源等公司进展顺利。投资建议：重点推荐龙头优势显著、海外营收大幅提升的电池环节，建议关注盈利基本见底的正极、负极、隔膜、六氟磷酸锂环节，关注固态电池进展，关注行业内股息率相对较高的标的。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。行业研究/行业中期策略请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 行业回顾：政策继续支持，新能源汽车销量持续增长...............................................................................................61.1 国内政策继续支持，海外加强补贴培育产业......................................................................................................... 61.2 全球新能源车渗透率仍有提升空间，2023 年我国新能车出口表现亮眼............................................................ 82. 锂电主产业链：上游原材料价格反弹，材料端利润即将见底.................................................................................102.1 原材料：2024 年锂矿供给下修，LCE 价格正在筑底..........................................................................................102.2 盈利能力：电池盈利能力优秀，材料端盈利基本见底....................................................................................... 142.2.1 材料端盈利基本见底........................................................................................................................................142.2.2 动力电池产量高增、出口亮眼，格局进一步集中，电池盈利能力优秀....................................................162.3 供给：产能扩张放缓，资本开支增速放缓........................................................................................................... 192.4 库存：24Q1 开工率提升，材料端阶段性补库存................................................................................................. 212.5 新技术：半固态电池技术逐步成熟，高端车型开始配套................................................................................... 233. 投资建议......................................................................................................................................................................... 25