力诺特玻-301188.SZ-中硼硅模制瓶转A落地，药用玻璃放量在即

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 中硼硅模制瓶转 A 落地，药用玻璃放量在即 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载 力诺特玻是国内特种玻璃头部企业，主要产品包括药用玻璃和高硼硅耐热玻璃系列。公司是国内最早从事中硼硅药用玻璃生产的企业之一，技术人员大多拥有 10-20 年甚至 20 年以上的技术经验；设有国家CNAS 实验室，能够与药厂联合开展药品的玻璃包材的相容性试验研究。2012 年，公司中硼硅药用玻璃包装生产线投产，药用玻璃业务踏上发展快车道；2024 年 4 月，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶与制剂共同审评审批结果转为“A”状态，卡位模制瓶赛道将为力诺打开新的发展空间。2024Q1 实现营收 2.67 亿元，同比增长 18.99%，归母净利润0.25 亿元，同比增长 8.22%。 ⚫ 三大政策推动中硼硅药用玻璃渗透率提升，头部护城河进一步巩固 目前我国中硼硅药用玻璃渗透率较低，三大政策将推动中硼硅玻璃渗透率提升，根据头豹研究院预测，预计 2025 年我国中硼硅玻璃瓶市场空间为 116.90 亿元，需求量为 20 万吨。①一致性评价：国内仿制药企业在进行一致性评价时，需采用和原研药同等材质的药包材，中硼硅药用玻璃未来将快速替代纳钙玻璃。②带量采购：集采大比例纳入过评仿制药，且注射剂占比持续提升，中硼硅药玻使用量将大幅提升；③关联审批：药品制剂注册申请与已登记原辅包进行关联，药品制剂获得批准时，其关联的原辅包通过技术审评。药包材将影响药剂评审结果，一方面能够提高药包材行业产品质量，出清劣质产能；另一方面，药企将会更加倾向和头部优质企业合作以保证自身包材质量过关，双方粘性将进一步增强，头部护城河优势将更加显著。 ⚫ 管制瓶产能持续放量，模制瓶转“A”落地 公司自 2021 年制定以药用包材为发展重点的战略规划，管制瓶实现快速放量，IPO 募资项目预计形成 16 亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力（中硼硅安瓿瓶 7 亿支、中硼硅西林瓶 7.5 亿支、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支），预计到 2025 年公司将拥有中硼硅药用管制瓶产能 33.08 亿支，较 2023 年产能近乎翻倍，管制瓶市占率有望进一步提升。同时国内模制瓶市场竞争格局良好且毛利率普遍高于管制瓶，公司利用 IPO 超募部分和可转债资金积极布局中硼硅模制瓶产能，首条产线 2022 年 8 月点火，预计到 2025 年将形成共计 6.29 万吨模制瓶产能。2024 年 4 月中硼硅玻璃模制注射剂瓶通过 CDE 审评审批，此前公司已与全国多家药企客户建立长期友好的合作关系，包括悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，凭借现有客户协同优势，预计中硼硅模制瓶有望实现快速放量。 [Table_StockNameRptType] 力诺特玻（301188） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-06-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.92 近 12 个月最高/最低（元） 19.39/11.68 总股本（百万股） 232 流通股本（百万股） 150 流通股比例（%） 64.72 总市值（亿元） 37 流通市值（亿元） 24 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001 电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -42%-27%-12%4%19%6/239/2312/233/24力诺特玻沪深300[Table_CompanyRptType1] 力诺特玻（301188） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 ⚫ 日用玻璃转型升级，耐热玻璃出口需求旺盛 公司日用玻璃产品主要是耐热玻璃和电光源玻璃，耐热玻璃包括微波炉用玻璃托盘和耐热玻璃器皿等，电光源玻璃包括电光源玻壳、电光源玻管等。公司顺应市场趋势，积极调整产品结构，年产 9200 吨高硼硅玻璃产品生产项目已于 2022 年 10 月投产；轻量化高硼硅玻璃器具生产项目于 2023 年 3 月点火投产；高硼硅 LED 光学透镜玻璃的首台窑炉于 2023 年 3 月 21 日生产点火，预计整体项目将于 2024 年底投产。2023 年以来，高硼硅耐热玻璃出口订单逐渐恢复，2024 年有望维持较快增速。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 12.89 亿元、15.90 亿元、18.26 亿元，对应归母净利润为 1.54 亿元、2.23 亿元、2.86 亿元，对应当年动态市盈率为 24.03 倍、16.64 倍、12.97 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 （1）募投项目投产不及预期风险； （2）原材料价格上涨风险； （3）海外需求不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 947 1289 1590 1826 收入同比（%） 15.2% 36.1% 23.3% 14.9% 归属母公司净利润 66 154 223 286 净利润同比（%） -43.5% 134.2% 44.4% 28.3% 毛利率（%） 17.4% 21.6% 24.0% 26.0% ROE（%） 4.2% 9.1% 11.7% 13.0% 每股收益（元） 0.28 0.66 0.96 1.23 P/E 63.89 24.03 16.64 12.97 P/B 2.66 2.20 1.94 1.69 EV/EBITDA 27.09 15.50 11.62 9.32 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 力诺特玻（301188） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 1 特种玻璃头部企业，深耕行业二十余载 ........................................................................................................................ 6 1.1 深耕特种玻璃，注重技术与质量管控 ............