利率债：债市延续暖势，收益率曲线平坦化下移

关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门总监 冯琳 2024 年 6 月 17 日 债市债市延续暖势，延续暖势，收益收益率曲线曲线平坦化下移 ——利率债周报（2024.6.10-2024.6.16） ⚫ 上周债市延续暖势，长债收益率继续下行。上周（6 月 11 日当周），高频数据显示基本面依然偏弱，有媒体报道保险公司将下调预定利率，以及金融时报发文《如何理解 M1 增速变化》等，带动市场降准降息预期升温，加之 50 年期特别国债票面利率仅为 2.53%，提振债市继续走暖。同时，上周通胀和社融数据有所修复，但未明显超出市场预期，对债市影响较为有限。全周看，长端利率持续下行。短端利率方面，上周资金面整体均衡偏宽，带动短端利率继续小幅下行，但下行幅度小于长债，收益率曲有所走平。 本周债市料延续偏强震荡。本周债市增量信息将主要来自 6 月MLF 操作和将要公布的 5 月宏观数据。由于外汇市场承压仍在货币政策考虑范畴之内，且市场流动性整体充裕，6 月 MLF 操作利率料将维持不变，降息预期暂无法兑现。同时，5 月通胀数据和金融数据虽有所修复但依然偏弱，高频数据显示房地产行业持续处于调整阶段，居民消费不旺，且 5 月制造业 PMI 意外降至收缩区间，均指向 5 月宏观数据表现不会太强，超预期的可能性不大。整体上看，尽管央行不断提示长债风险，但在降准降息预期升温背景下，市场对此反应有所钝化，同时考虑到当前基本面仍然偏弱以及欠配压力仍在，预计本周债市将延续偏强震荡。 核心观点 利率债周报 www.dfratings.com 1 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市延续暖势，长端利率继续下行。全周看，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.07%;上周五 10 年期国债收益率较前一周五下行 2.75bp，1 年期国债收益率较前一周五下行 1.00bp，期限利差小幅收窄。 ⚫ 6 月 11 日：周二，端午假期出行消费数据表现平淡，叠加地产新政出台后效果并不明显，债市震荡走暖。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，10 年期国债收益率下行 0.42bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.07%。 ⚫ 6 月 12 日：周三，5 月通胀数据有所修复，股市午后小幅走强，当日债市收益率早盘下行后转为上行。全天看，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，但 10 年期国债收益率下行 0.31bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.05%。 ⚫ 6 月 13 日：周四，受股市下跌以及有媒体报导部分保险公司将下调预定利率提振，债市有所回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10 年期国债收益率下行 0.82bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10 年期主力合约涨 0.02%。 ⚫ 6 月 14 日：周五，受上证报三季度降息降准文章影响，早盘债市延续暖势。随后 50 年期特别国债招标结果出炉，票面利率仅为 2.53%，加之金融时报发文《如何理解 M1 增速变化》，市场降准降息预期有所升温，大幅提振债市情绪。但尾盘金融时报又发文《如何理解债券市场波动？》，再次提及利率风险，债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 1.20bp；国债期货各期限主力合约多数收涨，其中，10 年期主力合约涨 0.03%。 利率债周报 www.dfratings.com 2 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上周 1 年和 10 年期国债利率均下行 图 3 上周国开债中短端利率上行，长端下行 图 4 上周 10 年期国债期货小幅上涨 图 5 上周各期限国开债隐含税率继续小幅上行(%) 2.2791 2.2760 2.2678 2.2558 104.76 104.70 104.72 104.76 104104.1104.2104.3104.4104.5104.6104.7104.8104.91052.252.262.272.282.292.302.312.3206-1106-1206-1306-14中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货-1.00 0.21 -0.10 -0.94 -2.75 1.59 1.90 2.06 2.21 2.26 1.60 1.89 2.06 2.22 2.28 -3-3-2-2-1-1011.51.61.71.81.92.02.12.22.32.41Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%2.69 1.19 -0.51 -0.77 -3.65 1.80 2.03 2.10 2.27 2.33 1.77 2.02 2.11 2.28 2.37 -4-3-2-101231.71.81.92.02.12.22.32.42.51Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%9910010110210310410510623/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/324/6/32年期5年期10年期3032343638404244464823/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/324/6/35年10年利率债周报 www.dfratings.com 3 图 6 上周国债 10Y-1Y 期限利差小幅收窄 图 7 上周中美 10 年期国债利差倒挂幅度继续收敛 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 上周共发行利率债 35 只，环比增加 5 只，发行量 7005 亿，环比增加 2356亿，净融资额 4461 亿，环比大幅增加 2534 亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，而政金债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比增加，而地方债净融资额环比减少。 表 1 利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 5394.3 2912.1 1060 1122.3 4334.3 1789.8 政金债 1080 1310 303 851 777 459 地方政府债 530.5 426.44 1180.78 748.63 -650.28 -322.19 合计 7004.8 4648.54 2543.78 2721.93 4461.02 1926.61 数据来源：Wind 东方金诚 00.20.40.60.811.51.71.92.12.32.52.72.93.123/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9