造船行业2024年5月订单总结：航运造船景气度互相加强，周期长度进一步拉长，关注订单显著改善的中国重工

证 券 研 究 报 告航运造船景气度互相加强，周期长度进一步拉长，关注订单显著改善的中国重工——造船行业2024年5月订单总结证券分析师： 闫海 A0230519010004研究支持：王晨鉴 A02301230300012024.6.17www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点核心观点◼造船观点回顾：我们21年提出的《中国船舶：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》得到验证，2024年不是周期高点，是上行周期初期，市场担心的宏观压力未阻止船价上涨，更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素，行情进入船价预期引领阶段。◼船价：截至2024年5月31日，新造船价格指数186.4点，较4月底上涨1.4%，较年初涨幅4.5%，5月二手船价格指数173.4点，月环比上涨2.1%◼手持订单：5月全球船舶手持订单2.94亿DWT，环比上涨4.8%。◼手持订单占运力比：全船型（12.39%）、集装箱船（20.88%）、原油轮（7.55%）、成品油轮（15.66%）、干散货船（ 9.47% ），分别处于2000年以来30%、34%、9%、47%、23%分位。◼新签订单（5月）：•载重吨口径：340万载重吨，环比下跌69.1%，油轮订单占比43.5%，为已统计5月新单占比最高船型；•金额口径：129亿美金，环比下跌38.4%。•订单回溯：4月新签订单1101万载重吨，209亿美金（修正上调336万载重吨，上调总金额41亿美金，其中中国船厂上调269万载重吨）◼5月中国新签订单载重吨占比91%，金额占比93%。2024年5月，日本、中国、韩国新签单量0、311、19万载重吨，环比增长-100%、-67%、-85%；载重吨口径，日中韩5月新签订单量占全球比重0%、91%、6%，环比上升-2、6、-6pct；新签单金额口径，日中韩新签订单量占全球比重0%、93%、4%，环比上升-2、34、-17pct。◼中国船舶&中船防务：5月，外高桥船厂新接4艘集装箱船；广船国际船厂新接6艘滚装船；黄埔文冲船厂新接4艘散货船、2艘集装箱船、2艘LPG船；江南造船厂新接2艘LPG船。◼中国重工：5月，大连（长兴）船厂新接2艘散货船；中船天津船厂新接2艘VLCC。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告3核心观点核心观点◼预计2024年起，中国船舶逐步释放利润•新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点，2023Q2、Q3、Q4、2024Q1、Q2相比2020Q4分别上涨了36%、40%、42%、46%、48% 。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、82%、62%、19%、3%、0%，低价订单的占比逐渐减少，高价订单利润释放开始。◼手持订单金额测算（美金）：中国船舶（239亿）、中国重工（206亿）、中船防务（45亿）◼投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.98，距离景气周期1.5倍以上空间充足，强调中国船舶“买入”评级，关注中国重工、中船防务。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。资料来源: Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告4拉长◼油轮：中期看，供给收紧对运价正在形成有效的底部支撑，租家试图压制运价涨幅，若弹性兑现，运价将瞬间抬升。长期看，供给端逻辑确定，景气周期随着订单排期继续拉长。◼散货船：运价表现持续超市场预期，关注运价底部和中枢抬升逻辑。中国钢铁需求前景悲观不再成为大型散货船运价定价的核心要素，关注边际变化突出的几内亚铝土矿出口、非主流矿出口以及西非西芒杜项目投产。中国煤炭进口需求仍在增加，突出地缘频发背景下的国家煤炭和粮食安全库存的需求支撑。◼集运：绕行带来的供给短缺、补库释放的额外贸易需求、全球供应链紊乱导致效率的损失，将持续为冲突持续背景下的集运市场带来超预期的运价表现。关注战争持续性、补库需求持续性以及新船交付对供给补充的节奏。◼造船：LNG船订单持续占用头部船厂产能；集运在红海催化下运价上行，已催化班轮公司再次开启订单潮；油散大型船舶运价表现强劲，船东下订单意愿增强。船厂产能和排期预计持续紧张，造船景气度伴随航运景气度进一步加强。◼航运船舶板块长逻辑不变：船厂产能紧张，船队老龄化、环保压力等推动下新造船景气度持续上行。红海地缘事件持续超预期，航运公司资金充沛，新造船交期较晚的背景下，二手船市场火爆，部分航运公司估值低于重置成本，大股东回购力度增加，或者直接增持其他航运公司股票，新造船价格、二手船价格、全球航运板块股票实现联动。图1：收入端船价持续上行，成本端钢材价格回落资料来源: Clarksons（克拉克森数据库），申万宏源研究-0.01%1.75%2.94%9.04%3.19%7.01%2.41%9.22%-2%0%2%4%6%8%10%原油轮市场成品油轮市场散货船市场集装箱船市场供给增速需求增速图2：2024年油散集市场供需增速（%）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0003-Jan-2020 02-Oct-202002-Jul-202101-Apr-2022 30-Dec-2022 29-Sep-2023Weekly Newbuilding Price IndexChina 20mm Steel Plate Commodity Price（元/吨，右轴）收入端，低价订单交付确认收入成本端，高钢价影响成本www.swsresearch.com证券研究报告5核心预期差期差1：低价订单交付尾声，利润逐步释放：低价订单交付尾声，利润逐步释放◼市场认为：造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足。◼我们认为：造船企业利润释放核心源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付。•高价订单交付角度：根据克拉克森数据，截至2024年6月5日，新造船价格指数较年初提升4.5%，船价持续上行，当前船价对应船厂利润已经处于历史较好水平。本轮造船价格上涨从2021Q1开始，2H2021年以来中国船舶签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、4%、2%、15%、50%、78%，高价订单占比逐渐提升，利润释放仍需耐心。•手持订单及合同负债角度：新签订单快速增长，手持订