全面解读5月经济：还有哪些政策可期待？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 06 月 17 日 宏观点评 还有哪些政策可期待？—全面解读 5 月经济 事件：2024 年 5 月工业增加值同比 5.6%（前值 6.7%），社零同比 3.7%（前值 2.3%）；1-5 月固投同比 4.0%（前值 4.2%），地产投资同比-10.1%（前值-9.8%），狭义基建投资同比 5.7%（前值 6.0%），制造业投资同比 9.6%（前值 9.7%）。 核心观点：5 月经济数据基本延续了年初以来“外强内弱”的特征：外需相关的偏强，包括出口、制造、工业生产；内需相关的偏弱，包括消费、地产、基建、信贷、物价等。往后看，虽然基数走低，Q2 GDP 增速可能降至 5%左右、也即大概率低于 Q1 的 5.3%，核心约束还是内需不足。继续提示：当前经济压力仍存，稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等。 1、整体看，5 月经济低位震荡，各分项涨跌互现，多数低于预期。一方面，5 月出口、PPI 增速反弹，消费增速有所反弹、但读数仍低、也弱于预期；另一方面，5 月工业生产、基建投资回落，地产跌幅扩大，信贷社融超季节性走弱，PMI 重回线下，核心 CPI同比续创同期新低等。整体而言，5 月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征。 2、往后看，二季度 GDP 增速可能降至 5%左右，亟待进一步出台更多需求端政策 >经济看，GDP 方面，近期高频数据显示 6 月经济延续低位震荡，结合 4-5 月经济数据，预计二季度基数虽然走低，但 GDP 增速可能仍只有 5%左右。内需方面，受制于居民仍然谨慎，房价下行预期延续，地产收储制约较多，刺激政策力度有限等影响，预计消费、地产仍面临较大压力，整体内需仍然偏弱。外需方面，发达国家经济仍处于复苏轨道，叠加美国补库、半导体周期上行等，有望继续支撑我国出口-制造业链条反弹。 >政策看，当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，亟待进一步出台更多需求端政策，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等，其中，6.9 国常会要求“继续研究储备去库存、稳地产举措”，指向稳地产可能还有新政策出台，比如北京进一步放松限购限售、下调 5 年期 LPR、加大收储资金规模等。 3、具体看，5 月经济数据有如下特征： 1）消费端：低位小幅回升。5 月社零同比 3.7%，较前值回升 1.4 个百分点，低于市场预期的 4.5%；季调环比 0.5%，较前值 0.06%回升，高于 2017-2019 年同期平均的0.47%，指向消费低位小幅回升，可能与五一假期、618 提前开卖、二手房销售好转有关。继续提示，今年消费可能低于预期。结构看，化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多。高频看，6 月上旬人员流动、汽车消费增速小降。 2）投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓。1-5 月固定资产投资同比 4.0%，较前值回落 0.2 个百分点，低于市场预期的 4.2%，季调环比-0.04%，较前值-0.29%小幅回升，低于 2017-2019 年同期平均的 0.46%，指向投资有所走弱。 >地产景气继续探底，以价换量延续。1-5 月商品房销售面积、地产投资同比分别为-20.3%、-10.1%，分别较前值回落 0.1、0.3 个百分点；新开工施工竣工低位震荡；房价仍在快速回落，5 月 70 城二手住宅价格同比-7.5%；核心还是居民杠杆率较高、债务压力较大，不愿借贷买房，而更倾向于去杠杆。高频看，6 月新房销售跌幅再度扩大。 >制造业投资增速微降，设备更新带动明显。1-5 月制造业投资累计同比 9.6%，较前值回落 0.1 个百分点，维持韧性；1-5 月设备工器具购置投资同比增长 17.5%，带动明显。 企业预期小幅回落。分行业看，运输设备、食品加工、医药制造业投资增速提升较多。 >基建增速高位放缓，实物工作量仍低。1-5 月广义、狭义基建投资同比分别为 6.7%、5.7%，分别较前值回落 1.1、0.3 个百分点，可能与特别国债、专项债发行、使用仍然偏慢、地方化债监管仍然严格有关。高频看，沥青、水泥等实物工作量仍偏低。 3）供给端：工业生产增速回落、服务业反弹。5 月工业增加值同比 5.6%，较前值回落1.1 个百分点，低于市场预期 6.0%；季调环比 0.3%，较前值的 0.97%回落，也低于2017-2019 年同期平均的 0.51%，指向工业生产走弱。服务业生产增速回升。分行业看，汽车、食品加工、有色行业回落最多；煤炭开采、黑色金属、饮料制造业增速小升。 4）就业端：总体失业率保持稳定。5 月城镇调查失业率为 5.0%，较前值持平。31 个大城市失业率 4.9%，较前值降低 0.1 个百分点。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《如何看待 5 月 PMI“意外”回落？》2024-05-31 2、《高频半月观—实物工作量的积极变化没能延续》2024-06-16 3、《5 月社融怎么看、怎么办？》2024-06-14 4、《CPI 低位走平、PPI 环比转正，后续呢？》2024-06-12 5、《出口偏强的叙事未被打破》2024-06-07 20242024 年 0606 月 1717 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 5 月经济数据涨跌互现、低位震荡 ........................................................................................................................... 3 消费端：低位小幅回升 ........................................................................................................................................... 3 投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓 ................................................................................................ 5 地产景气继续探底，以价换量延续 .................................................................................................................... 5 制造业投资微降，设备更新带动明显 ..............