金工专题研究-上国红利指数：聚焦央国企，股息率较高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 上国红利指数：聚焦央国企，股息率较高 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 应宗珣 SAC No. S0570123070193 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 6 月 17 日│中国内地 专题研究 国之重器，未来可期：国企红利或有长期配置价值 国有企业在我国经济中占据重要地位，是经济发展的中坚力量。在深化改革背景下，央国企上市公司的盈收效能有望得到改善和提升，投资价值也在逐渐凸显。截至 2024-06-11，A 股总市值最高的 30 家公司中，国有企业（除银行）占比达 47%；2023 年全年，A 股净利润最高的 30 家公司中，国有企业（除银行）占比达 40%。同时，近五年来国有上市企业的 ROE 水平表现稳健，并于 2023 年超过民营企业。以上结果一方面反映了国有企业在我国社会主义市场经济下的主导地位，一方面也体现了国有企业在 A 股市场上具有优质吸引力，具有长期配置价值。 兼具低估值与高分红属性的上市国企或迎来较好配置时机 在 A 股市场上，国有上市公司的估值水平普遍偏低，相对外企和民营企业具有更高的投资性价比，未来随着“中特估”体系的优化重塑，国有上市企业的估值或将具有较高的提升空间。同时，高分红也是国有上市企业的重要特征，在当前中国长期利率下行的环境下，高分红资产或存在配置机会。在实证研究中，我们以选取净利润市值比 EP_TTM 作为估值因子（EP_TTM越高，估值越低），以股息率_TTM 作为红利因子，结果显示，两个因子均具有一定的选股能力，低估值-高分红的股票组合具有长期稳健的收益表现，且 2023 年后因子的选股能力有显著增强。结果表明，低估值和高股息的资产或具备长期投资价值，而当前或许是配置相关资产的较好时机。 聚焦高股息国有上市企业的上证国企红利指数 上证国企红利指数（简称：上国红利）选取在上海证券交易所上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的 30 只证券作为样本，以反映国有企业群体中高红利证券的整体表现。从指数走势的结果看，上国红利指数在 2016 年-2019 年间业绩表现优于其它宽基指数，与上证红利指数表现相当；2019 年-2021 年上国红利指数迎来较大回撤，不过2022 年后指数业绩开始修复，收益表现超过宽基指数的同时，也优于同期的上证红利指数。同时，相比上证 50、上证 180 和沪深 300 指数，上国红利指数 PE 等估值指标较低，与上证红利指数相当，具备一定的下行防御能力，未来在“中特估”体系构建下增长潜力也相对较高，配置性价比较高。 红利国企 ETF：跟踪上国红利指数，分红频次较高，上市两月均分红 目前国内增长因子处于上升行情，支撑权益市场，而周期滤波结果显示，上国红利指数的同比序列处于本轮基钦周期的上行区间，未来或具有较大的增长潜力。国泰上证国有企业红利交易型开放式指数证券投资基金（简称红利国企 ETF，基金代码：510720）是目前市场上跟踪上证国企红利指数的唯一 ETF 产品，具有一定的稀缺性。红利国企 ETF 以上证国有企业红利指数收益率为基准，以紧密跟踪标的指数、追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标。作为可分红基金，红利国企 ETF 一年最多分红 12 次，上市以来连续两个月均有分红，分红频次较高。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 国之重器，未来可期：国企红利或有长期配置价值 ...................................................................................................... 3 深化改革背景下，央国企盈收表现相对稳健 ......................................................................................................... 3 中国特色估值体系构建下，国有上市公司估值提升潜力较高 ................................................................................ 4 低利率和利差走阔环境下，高分红企业或具有更高的配置价值 ............................................................................ 5 低估值与高分红属性的资产或具有长期投资价值 .................................................................................................. 7 聚焦高股息国有上市企业的上证国企红利指数 ........................................................................................................... 10 指数情况概览：央国企与红利的有机结合 ........................................................................................................... 10 指数历史表现：2022 年以来业绩表现优异，股息率水平较高 ............................................................................ 10 指数组合分析：聚焦国企，红利风格明显 ........................................................................................................... 11 指数估值特征：估值水平较低，配置性价比较高 ................................................................................................ 13 指数配置价值：国内增长因子上行，上国红利指数处于基钦上行