A股策略展望：景气是检验科技行情的核心标准

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 陈恭懿 S0190523060001 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240615 《放眼全球，都是龙头、好公司在跑赢》 20240610 《大小盘为何如此割裂？会持续吗？——A 股策略展望》 20240606 《涨价之辨：一个罕见的偏离》 20240604 《供给约束下，哪些行业有望涨价？》 20240602 《三大指标看本轮调整的位置——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、近期科技成长股为何表现突出？ 近期市场波动加剧，但科技成长股表现突出。5 月 24 日至 6 月 12 日期间，科创 50 逆市上涨 1.69%，领涨主要宽基指数；行业层面上，电子、国防军工和汽车等为代表的成长行业表现占优。 为何近期科技成长股领涨市场？我们认为其背后的核心原因在于行业轮动加速、缺乏明确主线的背景下，市场风格“高切低”。 一方面，5 月中下旬科技成长的拥挤度、股价均处于低位。从拥挤度来看，截至 5 月 24 日，半导体、消费电子、光模块、计算机设备、军工电子和办公软件等多数细分成长行业的拥挤度处于较低水平；从股价位置来看，今年成长风格表现靠后，计算机、电子、传媒、军工等跌幅靠前；从成长/价值比价来看，5 月下旬时成长/价值相对位置也回落至历史低位。 另一方面，放眼全球，A 股一些科技行业也具备较高的性价比。例如 A 股半导体与费城半导体指数和估值比价均处于历史低位，也因此吸引北上资金自 5月中下旬以来持续加仓半导体和消费电子等行业，进而强化了成长股占优的风格。 与此同时，产业和政策端的催化也为科技股“添了一把火”。一方面，国家大基金三期于 5 月 24 日正式成立，注册资本达 3440 亿元人民币，超过前两期总和，将持续支撑国内半导体产业发展。另一方面，苹果于 6 月 10 日召开的WWAC 上推出 Apple Intelligence，AI 应用端有望加速落地，美股 AI 加速上涨，对国内产业形成映射。 总结而言，近期科技成长股表现占优主要源于市场资金“高切低”与产业政策的催化。 二、本轮科技股反弹依旧是龙头占优、高景气占优 近期科技股表现亮眼，尤其是“科特估”概念火热，不少投资者关心市场是否会重新回到“题材”、“小票”的模式中去。但值得注意的是，本轮科技股反弹并非普涨，内部分化剧烈，依旧是龙头风格占优、高景气占优。 本轮科技股反弹依旧是龙头占优。兴证策略团队年初以来多次提出随着资金面核心资产统一战线的重塑和龙头盈利优势的凸显，龙头将成为今年以来重要的超额收益来源。而我们统计了军工、电子等成长板块一级行业 5 月 24 日至 6 月 12 日的涨跌幅中位数，发现各行业中的市值前 5 大龙头股表现出明显的超额收益。以近期表现最优的电子和国防军工为例，二者龙头平均涨幅为4.9%、4.8%，而板块内非龙头个股的涨跌幅中位数仅为-0.1%、-3.8%。 并且，景气也是导致行情分化的重要原因。行业层面上，本轮成长股反弹中，基本面预期改善的半导体、消费电子、光模块和军工领涨，景气度仍处于低位和预期未明显改善的传媒和新能源表现靠后。个股层面上，5 月 24 日以来，各成长行业/板块中，盈利预期上修个股涨跌幅的中位数显著优于盈利预期下修个股涨跌幅的中位数。 因此，本轮科技成长股的反弹，龙头占优、高景气占优，仍是高胜率投资模式，市场的审美偏好并未发生变化。 三、高胜率投资时代，景气是检验科技行情的核心标准 今年以来，兴证策略提出市场将进入高胜率投资模式，并将其归纳为高景气、高 ROE、高股息三大主线。当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候，高景气就是最高胜率的选择，进攻就是最好的防守。典型代表就是高景气驱动的美股 AI、以及 A 股光模块行情。 因此，高胜率投资时代，景气是检验科技行情的核心标准，更应当耐心做多科技真成长，而非板块、主题性的炒作。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 景气是检验科技行情的核心标准 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 6 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、近期科技成长股为何表现突出？ .................................................................... - 3 - 二、本轮科技股反弹依旧是龙头占优、高景气占优............................................. - 7 - 三、高胜率投资时代，景气是检验科技行情的核心标准 ..................................... - 8 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 11 - 图表目录 图表 1、5 月中下旬以来，以电子和军工为代表的成长股开始反弹 ................... - 3 - 图表 2、科创 50 领涨主要宽基指数，% ................................................................ - 3 - 图表 3、电子、国防军工等成长行业表现占优，% .............................................. - 3 - 图表 4、5 月初以来，行业轮动强度快速提升 ....................................................... - 4 - 图表 5、5 月中下旬时，多数成长行业拥挤度处于低位水平（2024/4/26-2024/5/24） .................................................................................................................................... - 4 - 图表 6、相较于年初，5 月下旬时计算机和电子等行业股价仍处于低位 ........... - 5 - 图表 7、5 月中下旬，成长/价值相对位置也回落至历史低位 .............................. - 5 - 图表 8、对比费城半导体指数，国内半导体性价比处于历史高位 ...................... - 6 - 图表 9、5 月 24 日以来，外资加减仓规模前 15