5月金融数据点评：“挤水分”背后，融资需求仍然偏弱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2024 年 5 月，人民币贷款新增 9500 亿元，同比少增 4100 亿元；社融新增 20648 亿元，同比多增 5088 亿元。M1、M2 余额增速分别为-4.2%、7.0%，分别相比前值减少2.8、0.2 个百分点。我们对此点评如下： ◼ 信贷：5月份信贷走弱，居民端、企业端新增贷款均同比减少。5 月份新增人民币贷款9500 亿元，同比少增 4100 亿元。居民端人民币贷款增加 757 亿元，少增 2915 亿元（其中短贷少增 1745 亿元、中长贷少增 1170 亿元）；企业端人民币贷款新增 7400 亿元，少增 1158 亿元（其中短贷少增 1550 亿元、中长贷少增 2698 亿元、票据融资多增 3152 亿元）。新增非银行业贷款同比少增 241 亿元。 5 月份票据融资同比多增超 3000 亿元，是信贷分项中仅有的同比多增项，反映信贷需求偏弱情况下票据冲量，信贷结构不佳。但相比 4 月份新增票据融资创新高（8381 亿元）、同比多增超 7000 亿元，信贷结构边际好转。 以票据利率高频跟踪信贷需求，今年以来，票据利率持续处于低位。往年一季度信贷通常出现“开门红”，而今年以来的票据利率中枢偏低、波动幅度较小，一季度“上翘”坡度并不明显，推测是在“平滑信贷节奏”的影响下，部分信贷需求后置。但二季度以来票据利率季节性回落，且票据利率明显低于 2021 年和 2023 年同期水平，反映实体信贷需求仍偏弱。 ◼ 社融：政府债、企业债是主要支撑。5 月社融新增 20648 亿元，同比多增 5088 亿元；社融存量 391.93 万亿元，同比增速为 8.4%，增速自 1 月份 9.5%降至 4 月份的 8.3%，5 月份回升至 8.4%。 从社融结构来看，人民币贷款同比少增拖累社融，以未贴现汇票为主的非标融资同比多增，政府债和企业债是社融的主要支撑： 政府债净融资同比多增主要受国债发行加速以及去年低基数影响。今年 5 月，国债发行量破万亿，主因附息国债单只发行规模保持高位，超长期特别国债开始发行等。5 月份国债净融资 6913 亿元，高于 2019-2023 年均值（2188 亿元），且明显高于 2023 年同期（767 亿元）；地方债净融资 6349 亿元，略低于 2019-2023 年均值（6879 亿元），高于 2023 年同期（5052 亿元）。非标 5 月份减少 1115 亿元，同比增加 342 亿元，其中未贴现承兑汇票同比少减 465 亿元。直接融资（企业债+股票）同比多增 1787 亿元，其中企业债券同比多增 2429 亿元，股票融资同比少增 642 亿元。 ◼ 货币：M1、M2 增速进一步回落 1）M1、M2 增速回落。5 月份 M2 增速回落至 7.0%（前值 7.2%），自去年 2 月份 12.9%持续回落，反映实体融资需求有所回落。继 2023 年以来，M1 增速整体回落，今年1 月份短暂冲高后持续回落，4 月份转负，5 月份进一步降至-4.2%。但 M1 当前的口径可能并不能很好地反映实体经济需求，前期打击资金空转、整改“手工补息”等措施均对于 M1 增速回落有影响，因此仅从 M1 的视角可能会低估实体融资需求。 2）M1、M2 剪刀差（M2 同比-M1 同比）回升至 11.2pct。M1 作为狭义货币供应量，反映居民和企业资金需求变化，通常作为经济周期的领先指标，其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。“剪刀差”走阔显示企业定期存款增速相较活期存款增长较快，企业经营活力不足。 ◼ 5 月份信贷有所收缩，居民和企业端、短期和中长期均同比少增，票据冲量反映信贷成色较差；社融同比多增主要受政府债融资拉动。M1、M2 持续走低，反映实体融资需求不足，企业经营活力下降，但 M1 负增可能受到平滑信贷、禁止“手工补息”等影响有所低估。从票据高频数据来看，票据利率持续处在低位，信贷增长仍面临一定压力。正如我们在报告《CPI 持平，还降息吗？》提到的，考虑到当前物价回升、内生融资需求并不乐观，年内政策利率下调仍可期待。 ◼ 风险提示：数据更新不及时等。 “挤水分”背后， 融 资需 求 仍然 偏 弱 ——5 月 金融 数 据点 评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 6 月 14 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 1、信贷：5 月居民、企业端信贷同比少增，票据继续冲量 .............................. - 3 - 2、社融：政府债、企业债是主要支撑............................................................. - 5 - 3、货币：M1、M2 增速进一步回落 ................................................................ - 7 - 4、小结 .......................................................................................................... - 8 - 图表目录 图表 1：5 月份金融数据概览（亿元，%） ...................................................... - 3 - 图表 2：居民中长期贷款季节性变化（亿元） ................................................. - 4 - 图表 3：企业中长期贷款季节性变化（亿元） ................................................. - 4 - 图表 4：企业票据融资季节性变化（亿元） ..................................................... - 5 - 图表 5：6M 国股行票据转贴现利率（%） ...................................................... - 5 - 图表 6：5 月份政府债净融资高于往年同期（亿元） ....................................... - 6 - 图表 7：今年 5 月国债发行量超万亿，净融资近 7000 亿元（亿元） ............... - 6 - 图表 8：非标融资规模同比少减（亿元） ........................................................ - 7 - 图表 9：M1 增速季