2024年5月信用债发行情况回顾：信用债供给季节性转淡，城投债、产业债融资延续分化

关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 姚宇彤高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 6 月 13 日信用债供给季节性转淡，城投债、产业债融资延续分化——2024 年 5 月信用债发行情况回顾核心观点5 月信用债融资季节性回落，当月共发行信用债 7356 亿元，环比减少 6652 亿元，但同比增加 376 亿元；净融资 427 亿元，环比减少 1016亿元、同比增加 2084 亿元。5 月城投债和产业债融资表现延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资连续第四个月为负，融资缺口环比收窄；5 月信用债发行利率低位下行，继续提振产业债融资需求，当月产业债发行量和净融资虽环比减少，但高于 2019 年以来的同期水平。发行结构方面，分评级看，5 月仅 AAA 级发行量同比增加。其中，各评级城投债净融资缺口环比收窄，1-5 月累计净融资均为负；各评级产业债净融资环比减少、同比增加，1-5 月累计净融资同比均增长。分企业性质看，5 月央企债净融资环比逆势增长，广义民企债净融资转负。分券种看，5 月各券种发行量环比均下降，中票和（超）短融净融资环比减少。分省份看，5 月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均下降；17 个省份净融资为负，河南、天津、江苏等省份净融资同比降幅较大；1-5 月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，20 个省份累计净融资为负。产业债方面，5 月多数行业信用债发行量环比下降，建筑装饰、交通运输、房地产等行业环比降幅较大；有 16 个行业净融资为正，其中公用事业、非银金融、石油石化、煤炭等行业净融资规模较大，房地产、食品饮料、社会服务等行业净融资为负。1-5 月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅石油石化、国防军工 2 个行业净融资为负。2024 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com1一、信用债发行整体情况5 月信用债发行规模和净融资额均环比减少、同比增加。其中，城投债融资监管依然严格，发行量环比、同比均缩减，净融资环比增加、同比减少；资金面宽松叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率处于低位，产业债发行量和净融资虽环比有所下降，但仍保持历史同期较高水平。5 月为信用债发行淡季，由于 4 月 30 日为年报发布最后期限，5 月发行信用债需要更新上年年报信息，影响发行进度，因此 5 月信用债发行量和净融资规模环比季节性回落。当月信用债共发行 7356 亿元，环比减少 6652 亿元，降幅 47.5%，但同比增加 376 亿元，增幅 5.4%；净融资 427 亿元，环比减少 1016亿元，但同比大幅增加 2084 亿元。1-5 月累计，信用债融资情况要好于 2023年同期：1-5 月共发行信用债 5.71 万亿元，净融资 9508 亿元，同比分别增长7.3%和 71.7%。图表 1 2024 年 5 月信用债发行量和净融资环比减少但同比增加数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2024 年 6 月 4 日，下同2024 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com2图表 2 2024 年 5 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2024 年 5 月2024 年 4 月环比2023 年 5 月同比2024 年 1-5 月累计同比信用债735614008-66526980376571233866其中：城投债20193575-15562546-52617490-3305产业债533710433-50964434903396337171净融资：（单位：亿元）2024 年 5 月2024 年 4 月环比2023 年 5 月同比2024 年 1-5 月累计同比信用债4271442-1016-1657208495083970其中：城投债-435-1334900-243-191-2294-7973产业债8612777-1915-141422751180211943数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据 wind 数据库；下同图表 32024 年 5 月信用债月度发行与净融资季节性回落数据来源：Wind，东方金诚5 月产业债和城投债融资情况延续分化。5 月城投债发行量环比、同比下降，当月到期量有所减少，城投债净融资缺口环比收窄，但已连续第 4 个月为负；1-5 月累计，城投债共发行 1.75 万亿元，同比下降 15.9%，净融资-2294 亿元，同比减少 7973 亿元。受制于新增融资监管保持严格，与历年同期相比，前 5 个月各月城投债净融资均明显低于 2019 年以来的同期水平（图表 6）。2024 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com3产业债方面，年初以来信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿。5 月产业债共发行 5337 亿元，环比下降 48.8%，但单月发行规模为 2019 年以来的同期最高水平；净融资 861 亿元，同比大幅增加 2275 亿元。1-5 月累计，产业债发行量达到 3.96 万亿元，同比增长 22.1%，净融资 1.18 万亿元，同比增加 1.19 万亿元。图表 42024 年 5 月产业债净融资下降，城投债净融资缺口收窄数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2024 年 5 月公司债终止审查项目数量仍处历史高位数据来源：Wind，东方金诚2024 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com4图表 62024 年 5 月城投债净融资明显弱于季节性水平数据来源：Wind，东方金诚5 月信用债整体发行利率环比下行。5 月资金利率前低后高，中枢较 4 月小幅回落；利率债收益率曲线陡峭化下行，资产荒未有明显改善，信用利差整体震荡收窄。在此背景下，当月信用债整体以及主体评级 AAA、AA+和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 2.41%、2.25%、2.70%和 2.97%，环比分别下降20.9bps、18.2bps、20.4bps 和 17.4bps。2024 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com5图表 7 2024 年 5 月国开债收益率曲线陡峭化下行图表 82024 年 5 月资金利率前低后高，中枢下行数据来源：Wind，东方金诚图表 92024 年 5 月信用债加权平均发行利率小幅下行数据来源：Wind，东方金诚5 月信用债发行期限有所缩短，当月金额加权平均发行期限为 3.71 年，较4 月缩短 0.12 年，主因 5 月超长期央企债发行规模环比下降，带动央企债平均发行期限缩短 1.25 年至 3.71 年，而民企债、产业类地方国企债和城投债发行期限分别拉长 0.79 年、0.14 年和 0.01 年至 1.76 年、3.91 年和 3.64 年。5 月产业类地方国企债平均发行期限创历史新高，较 2023 年 12 月拉长 1.50 年,其中 10 年及以上期限发行 279.5 亿元，占比 12.23%，环比提高 2.0pct；5 月央企债尽管发行期限环比缩短,但较去年底仍拉长 1.51 年。2024 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com6图表 1