6月信用债观察：聊聊“城投参与收储”的几个关注点

1 固定收益│固定收益专题 请务必阅读报告末页的重要声明 聊聊“城投参与收储”的几个关注点 ——6 月第三周信用债周观察 近期地产收储政策引起了市场关注，城投平台作为地方国有企业代表，或将加速参与到此轮地产收储行动中，这会对城投产生何种影响？城投收储的模式又有哪些？我们对此进行讨论。 ➢ 城投过去是否参与过收储？ 从历史政策看，2022年下半年，全国各地开始探索城投收储模式，在该阶段城投资金来源主要为自筹，地方政府可能给予一定购房补贴。2023年2月，央行设立租赁住房贷款支持计划，为8座城市试点市场化批量收购存量住房。直到今年5月17日央行设立保障性住房再贷款，原贷款支持计划被包含其中，至此，城投收储进入保障性住房再贷款支持的新阶段。 ➢ 城投收储有哪些模式？ 城投平台收储可以分为收购新建商品房和二手房两种。（1）收购新建商品房的模式可按资金来源区分，分为自筹资金、政策性贷款与其他来源。其中自筹资金模式包括公开招标、参股、收购等方式；政策性贷款包括租赁住房贷款支持计划与棚改贷款等。（2）收储二手房方面，城投平台主要受地方政府安排，支持配合居民实现“以旧换新”政策，通过直接收购、“旧转保”等形式收购居民二手房。 ➢ 哪些地方可能较快推进收储政策？ 2024年以来关于推动地方国有企业的收储公告更加密集，据我们统计至少有25座城市或地区发布了收购存量住房的相关通告。随着保障性住房再贷款项目设立，部分通告中加入“探索引导国有企业收购商品房”等表述。我们通过统计各城市住房出清周期，发现郑州、重庆等14个一二线城市出清周期处于18-36个月，存在一定压力，或可称为较快推进收储的城市。 ➢ 城投参与收储影响几何？ 从收储角度看，无隐债且符合地方政府要求的城投平台有望成为本轮收储主力，进而获得更多业务与发展空间。从被收储角度看，市、区级城投平台均可能受本轮收储影响，其滞销存量资产有望得到处置，进而对其现金流产生改善作用。我们以 14 个收储进展可能较快的主要城市为样本，筛选出近三年城镇住宅用途拿地前列的市/区级城投公司，其有望在地方收储中收益。 ➢ 本周信用事件与收益率图谱 跟踪期内（2024.06.10-2024.06.14）有一家主体发生实质违约。收益率图谱：隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.18%-2.29%，2-3年在2.26%-2.38% ； 国 企 产 业 债 ， 1-2 年 在 2.30%-2.72% ， 2-3 年 在 2.38%-2.56%；银行二永债，1-2年在2.13%-2.24%，2-3年在2.20%-2.31%。 ➢ 本周信用债市场回顾 一级市场：本周信用债发行量和净融资额环比减少，城投债发行量和净融资额发行量环比减少。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.45%，较上周上升48BP，城投债票面利率为2.57%，较上周上升3BP，产业债票面利率为2.41%，较上周上升38BP，城投-产业息差为15.64BP。 二级市场：本周信用债总成交量为4622.35亿元，环比上升10.52%。信用利差方面，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了-1.56bps、-1.14bps和-2.1bps。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为233只，低估值成交债券数量为122只；城投债高估值成交债券数量为1539只，低估值成交债券数量为58只。 风险提示：收储政策推进不及预期；房地产政策不及预期。 2024 年 06 月 18 日 作者 分析师：李清荷 执业证书编号：S0590524060002 邮箱：liqh@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《如何看待近期国债期现关系的边际背离：——6 月第三周利率债周观点》2024.06.16 2 、 《 公 共 事 业 涨 价 对 物 价 影 响 几 何 ？ 》2024.06.05 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益固定收益│固定收益固定收益专题专题 正文目录 1. 聊聊“城投参与收储”的几个关注点 .................................... 4 1.1 城投过去是否参与过收储？ .................................... 4 1.2 城投收储有哪些模式？ ........................................ 6 1.3 哪些地方可能较快推进收储政策？ .............................. 8 1.4 收储政策下城投公司现金流或将改善 ........................... 11 2. 本周信用事件与收益率图谱 ......................................... 12 2.1 本周重点信用事件 ........................................... 12 2.2 收益率图谱 ................................................. 13 3. 信用债市场回顾 .................................................. 16 3.1 一级市场 ................................................... 16 3.2 二级市场 ................................................... 20 4. 风险提示 ........................................................ 25 图表目录 图表 1： 我国房地产库存量已达历史高点（万平方米；%） ................... 4 图表 2： 2022-2023 年部分城市相关收储公告整理 .......................... 5 图表 3： 租赁住房贷款支持计划流程图 ................................... 6 图表 4： 商品房收储方式汇总 ........................................... 6 图表 5： 城投平台直接收储二手房流程图 ................................. 7 图表 6： “旧转保”模式流程图 ........................................... 7 图表 7： 2024 年以来城市发布收储公告汇总 ............................... 8 图表 8： 主要大中城市商品房住宅出清周期情况........................... 10 图表 9： 可能被收储商品房的城投主体 .................................. 12 图表 10： 本周重点信用事件明细梳理 ........................