5月经济数据点评：需求不足传导至生产端

请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益点评 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 ◼ 国家统计局于 6 月 17 日公布 2024 年 5 月份经济数据：5 月份规上工业增加值增速5.6%，1-5 月固定资产投资累计同比增速为 4.0%，5 月份同比增速 3.5%；5 月社零增速 3.7%；全国城镇调查失业率为 5.0%，与前值持平。 ◼ 工增：上游供给回升，制造业、公用事业生产和供应回落。5 月工业增加值同比增加 5.6%，比上月低 1.1 个百分点，多数行业实现正增长，上游行业工增增速大多相比上月回升，制造业、公用事业等大多回落。上游行业如煤炭、黑色金属、石油天然气、非金属矿物等行业工业增加值同比增速分别相比上月回升 2.9pct、1.9pct、0.9pct、0.9pct；制造业行业中，汽车工增同比增速回落幅度较大（-8.7pct），橡胶塑料、运输设备、通用设备、纺织、计算机通信分别回落 1.9pct、1.4pct、1.3pct、1.3pct、1.1pct；公用事业中，电热燃水生产和供应工增回落 1.7pct。 ◼ 消费：多数商品零售额增速回升，建筑装潢持续负增。5 月社会消费品零售总额同比增长 3.7%，相比 4 月份高 1.4 个百分点，商品零售、餐饮均有所修复，但距离疫情前水平仍有较大差距。分商品类别来看，受 5 月下旬开启的电商“618”预售影响，化妆品、服装、通讯器材、家用电器、日用品等类别零售额增速均有所回升，尤其是化妆品增速由负转正，相比 4 月份大幅回升 21.4pct；地产相关的消费中，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为 4.8%、12.9%、-4.5%，消费品以旧换新行动可能对家具和家电的消费起到一定支撑作用，而与地产销售等更直接相关的建筑装潢维持负增。 ◼ 固投：地产投资单月降幅收窄，基建投资回落。2024 年 5 月固定资产投资同比增长 3.5%，较今年 4 月份同比增速回落 0.1 个百分点。前 5 个月累计增速 4.0%，低于市场预期。 制造业投资略有修复。2024 年 5 月，制造业固投同比增长 9.4%，相比前值回升 0.1个百分点。剔除基数影响，制造业投资环比季节性回升 22.9%，与 2021-2023 年同期均值（22.8%）基本持平。后续，一方面，企业信贷需求不足，可能反映内生投资动力不足。另一方面，5 月份多数国家和地区出口环比改善，外需出现缓慢修复迹象，有望对制造业起到支撑作用。 基建投资增速回落。2024 年 5 月，基建固投同比增长 3.8%，相比 4 月份同比增速回落 2.1 个百分点，并且基建投资环比增速低于 2021-2023 年同期水平，可能与基建投资项目不足、地方专项债发行较慢等因素有关。建筑业 PMI 仍在枯荣线之上，但环比回落 0.1 个百分点。后续，随着超长期特别国债投向基建领域的资金开始投入使用，以及专项债加速发行，基建投资有望得到支撑。 地产投资单月降幅收窄。2024 年 5 月，房地产开发投资同比下降 4.7%，相比 4 月份增速（-7.3%）降幅收窄，环比增速低于 2021-2023 年 5 月份环比增速均值，但高于 2023 年同期水平。但商品房销售仍然偏弱，2024 年前 5 个月商品房销售面积累计同比增速为-20.3%，相比前 4 个月累计同比增速回落 0.1 个百分点；从高频数据来看，全国 30 大中城市商品房成交面积仍然偏低，低于 2022-2023 年同期水平。5 月 17 日，央行连续出台多项政策意在提振地产需求，但高频数据尚不能反映地产销售得到明显提振，后续，地产销售的回暖有待进一步观察，且销售端到投资端的传导也存在不确定性。 ◼ 就业形势总体稳定。今年 1-5 月份城镇调查失业率分别为 5.2%、5.3%、5.2%、5.0%和 5.0%，形势较为稳定，实现 2024 年全国两会设定的“城镇调查失业率 5.5%左右”的目标预计难度不大。 ◼ 利率观点：5 月份经济数据呈现服务业回升、工业回落的分化态势。工增中的制造业供给回落，消费边际走强，投资端地产降幅收窄、制造业企稳、基建投资回落。基于生产法的 GDP 核算原则，预计 5 月份 GDP 增速为 4.9%（4 月份预测值为5.0%），主要是由于工增增速环比回落，服务业生产指数回升在一定程度上予以对冲。综合经济分项指标以及此前公布的物价、金融数据来看，基本面对于债市的支撑作用不变，并且由于当前实际利率仍然偏高、实体融资需求不足的挑战仍然存在，年内政策利率下调仍可期待。 ◼ 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期，数据更新不及时等。 需求不足传导至生产端——5 月经济数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 6 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 固定收益点评 内容目录 一、工增：上游供给回升，制造业、公用事业生产和供应回落 .........................- 3 - 二、消费：多数商品零售额增速回升，建筑装潢持续负增 ................................- 4 - 三、固投：地产投资单月降幅收窄，基建投资回落...........................................- 6 - 四、就业：就业形势总体稳定 ........................................................................ - 11 - 五、利率观点 .................................................................................................- 12 - 图表目录 图表 1：2024 年 5 月主要经济指标变化（%） .................................................- 3 - 图表 2：规上工业增加值同比增速回落（%） ...................................................- 4 - 图表 3：工增三大类 5 月同比增速（%）..........................................................- 4 - 图表 4：主要行业工业增加值同比增速（%） ...................................................- 4 - 图表 5：社零总体、商品零售、餐饮增速均相比上月回升（%）.......................- 5 - 图表 6：社零总体及分项仍低于疫情前水平（%） ............................................- 5 - 图表 7