TCL电子(1070.HK)2024，重新出发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：6.31（港币） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,521 流通股本(百万股) 2,521 市价(港元) 6.31 市值(百万港元) 15,907 流通市值(百万港元) 15,907 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《 海 信 视 像 ： 再 谈 份 额 与 利 润 》2023/8/15 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港币） 71,580 79,111 89,790 97,705 103,401 增长率 yoy% -5% 11% 13% 9% 6% 净利润（百万港币） 447 744 1,318 1,637 2,006 增长率 yoy% -62% 66% 77% 24% 23% 每股收益（港币） 0.18 0.29 0.52 0.65 0.80 每股现金流量 0.54 1.22 5.98 0.81 1.08 净资产收益率 3% 4% 8% 9% 10% P/E 36 21 12 10 8 P/B 1 1 1 1 1 备注：收盘价为 24/6/19 报告摘要 ◼ TCL 电子：在改善中砥砺前行 公司经营出现什么变化？TCL 电子 24/1 发布目标亮眼的股份奖励计划，目标在 2023 年 8亿元的经调整利润上，24/25/26 年增长达到 50-65%、70-100%、90-150%。过去该公司的弊病在于净利率偏低、非核心业务亏损过多和关联交易复杂等。但股份奖励的推出正表明上述疑虑将逐步消除，我们将迎来一个全新风貌的 TCL 电子。 具体如何改进？①影响业绩的一次性因素已消除、业绩稳定性将提升：2022 年公司的资产注入和出售等工作已完成。另外公司最大的出血点之一中小尺寸业务有望在 24 年大幅减亏，互联网股权激励费用摊销也大幅缩小，2024 年是公司开启新篇章的关键第一年。 ②组织架构调整、提效降费：过去规模导向下，前端销售部门自由度较高，导致高销售费率。2023 年公司逐渐转往效率导向，将中外 2 个大区拆分为 6 个营销本部，在新的扁平化销售架构和各个部门自负盈亏的目标下，有望改善公司之前较为粗放的费用投放方式。 ◼ 核心成长点：电视主业何处见增长？ ①高端化：MINILED 和大屏等高端产品渗透加速增厚利润。我们预期 2024 年 TCL 的 MINILED全球销量高增。国内大屏近年快速普及，过半销量来自 60 寸+的大屏，未来仍能贡献 20-30%的均价提升空间。 ②全面化：雷鸟帮助公司补充性价比短板。雷鸟定位极致“堆料”质价比电视，公司近年加快推广，21-23 年销量 CAGR 达 161%。24 年新增 MINILED 产品，依托于此，预计公司增量又增利。对标 VIDDA 的比例雷鸟预计有 38%的增量空间。 ③全球化：全球市场份额达到 13%，公司步入发展新阶段，深化高端占比成为“中资品牌”策略的核心。分区域看，北美是公司大本营；在欧洲，公司拥有法国阿尔卡特带来的渠道资源；而新兴市场是公司近三年主要增量来源。中长期看，TCL 未来方向侧重结构调整，主要策略为增加中高端渠道资源投入，提高高端电视的渠道铺货率；推出高质价比新品，与韩系品牌形成性价比优势，24Q1 公司上架产品大部分定位中高端，显著提升 TCL 整体平均售价；营销上赞助本土赛事和球队，突破本土销量。 ◼ 互联网业务：并表业务，盈利强增速快 互联网业务：高盈利性显著，毛利率稳定在 50%+。近五年靠 ARPU 提升带动公司该业务收入CAGR 达 44%，随着消费者逐步形成无感消费习惯，增速有望持续。 光伏、全品类营销（分销白电）和智能家居：TCL 电子平台定位零售终端的品牌业务，公司发挥渠道协同优势拓展多元业务，光伏在加速进入 TCL 销售网点的带动、白电在新增白电专职销售的催化下，有较高的成长空间。 ◼ 盈利预测和投资建议 短期内公司在小尺寸等非核心业务减亏、组织改革强调各个业务部分自负盈亏提升经营效率，中长期黑电主业也迈入提盈利阶段。公司在 24 年初发布股份奖励计划后开启增长新纪元，可给予公司一定溢价，预计公司 24-26 年归母净利润为 13、16 和 20 亿港币（YOY+77%、24%、23%），对应 PE 为 12、10、8。首次覆盖，给予“买入评级”。 ◼ 风险提示：国内竞争加剧、海外竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。 TCL 电子：2024，重新出发 TCL 电子（1070.HK）/家电 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 6 月 19 日 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05TCL电子恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、TCL 电子：砥砺前行，持续改善 ................................................................... - 5 - 1、历史梳理：从磁带厂起家的电视巨头 ..................................................... - 6 - 2、痛点之一：如何增加业绩稳定性？ ........................................................ - 9 - 2、痛点之二：费率过高如何解决？ .......................................................... - 11 - 二、核心成长点：电视主业何处见增长？......................................................... - 13 - 维度一：高端化，MINILED 和大屏等高端产品渗透加速 ............................ - 15 - 维度二：全面化，内销雷鸟补足性价比短板 ............................................. - 19 - 维度三：全球化，外销步入提利润新阶段 ................................................. - 21 - 三、互联网业务：并表业务，盈利强增速快 ...................