2024年建筑装饰行业中期投资策略：弱投资催化央国企估值修复，强政策呵护地产复苏回升

证 券 研 究 报 告弱投资催化央国企估值修复，强政策呵护地产复苏回升2024年建筑装饰行业中期投资策略证券分析师：袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003研究支持： 唐猛 A0230523080003联系人： 唐猛 A02305230800032024.6.17www.swsresearch.com证券研究报告2◼我们认为化债背景下，2024年下半年地方政府重点仍将聚焦防风险，基建投资相对偏弱，5%经济增长目标下，稳增长仍是主基调，政策红利期拉长。在此背景下，地产政策持续优化出台，强政策呵护地产底部复苏回升，产业链企业有望获得较大弹性。◼1）地方财政压力下传统基建投资承压，弱投资催化央国企估值修复。2024年初两会政府工作报告中明确提出2024年5%经济增长目标，当前受制于地方财政压力及化债方案的推进，传统基建投资仍然呈现不小的压力，我们判断24年下半年传统基建基本面仍然吃紧，但政策红利期更长。弱投资环境下，具备资产质量改善与集中度提升的央国企配置价值更加凸显，低估值起点+政策层面乐观预期有望推动建筑央国企上市公司估值修复，一带一路、国企改革均构成乐观上行预期。◼2）地产优化政策持续出台，强政策呵护地产复苏回升。2024年4月政治局会议指出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，5月央行等四部分房地产政策吹风会推出首付比、房贷利率、收储贷款等刺激政策，此后上海、深圳、广州等城市云集响应，陆续出台自身地产新政，地产优化政策持续出台，呵护地产复苏回升。我们认为当前地产底部三大信号已有显现，同时地产链企业近两年风险化解逐步完成，后续有望随着地产复苏而获得较大弹性。◼投资分析意见：弱投资催化央国企估值修复，强政策呵护地产复苏回升，维持“看好”评级。我们认为，24年经济增长目标强劲的背景下，基建发力空间大，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材。◼风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。主要内容1. 弱投资催化央国企估值修复2. 强政策呵护地产复苏回升3. 投资分析意见3www.swsresearch.com证券研究报告41.1.1 1 地方政府化债化债有序推有序推进，进，2424年基建年基建投资略投资略显压力显压力◼2023年7月24日，中共中央政治局会议首次提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，此后相关政策持续优化出台。◼2023年12月，中央经济会议要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。◼2024年3月，《政府工作报告》要求统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。◼我们认为化债背景下，2024年地方政府重点仍会聚焦于防风险，基建项目审批及推进节奏预计放缓。图：化债政策时间轴中共中央政治局会议：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案中央经济会议：统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献2024年政府工作报告：统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险2023/7/242023/122024/3资料来源：中国政府网，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告51.1.2.2.1 1 各省各省20242024年经济增经济增长目标长目标重质量重质量、轻规、轻规模◼16省市调低2024年GDP增速目标•2024年31省市GDP增速目标除北京、天津、浙江、辽宁4省市高于23年外，江西、海南、云南、山西、广西、湖南、湖北、黑龙江等16省市调低了增速目标，下调幅度0.5-2%，10省市24年增速目标和23年目标持平。•化债背景下地区经济增长目标更加重质量、轻规模。图：31省市2024年GDP增速目标与2023年对比资料来源：31省市2024年政府工作报告，申万宏源研究10省市增速目标不变www.swsresearch.com证券研究报告61.1.2.2.2 2 1717省市调低省市调低2022024年固定投固定投资增速资增速目标目标◼17省市调低2024年固定投资增速目标•2024年29省市中，重庆、广西、江西、广东、吉林、宁夏、甘肃、安徽、河南、安徽等17省市较23年下调固定投资增速，下调幅度0.5-6%不等；西藏、辽宁、浙江3省市目标增速与23年持平；北京、山西、内蒙古3省市上调了固定投资增速目标，上调幅度0.5-5%不等。图：29省市2024年固定投资增速目标与2023年对比资料来源：29省市2024年政府工作报告，申万宏源研究，青海省、山西省2023年未给固定投资增速目标www.swsresearch.com证券研究报告7◼端午节后建筑工地资金到位情况有所改善•根据百年建筑数据，截至2024年6月11日，样本建筑工地资金到位率63.75%，周环比+0.54pct；其中非房建项目66.20%，周环比+0.33pct，房建项目49.83%，周环比+1.79pct。•2024建筑工地资金到位率自端午节后出现小幅上升，周环比增速实现由负转正，房建项目资金到位情况优化明显，带动整体资金到位改善步入偏好节奏。资金情况出现向好趋势，反应实际回款较好，工地项目处于稳步开工、施工进程中。图：2024年端午前后资金到位率周环比转正资料来源：百年建筑，申万宏源研究59.67 60.86 61.77 62.64 62.77 62.92 62.87 63.06 63.32 63.21 63.75 62.37 63.54 64.50 65.46 65.80 65.71 65.64 65.76 66.32 65.87 66.20 43.59 45.02 45.69 46.07 45.33 46.68 46.74 47.31 46.23 48.04 49.83 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.004月2日4月9日4月16日4月23日4月30日5月7日5月14日5月21日5月28日6月4日6月11日总项目资金到位率（%）非房建项目资金到位率（%）房建项目资金到位率（%）www.swsresearch.com证券研究报告81.1.3 3 5%5%经济增长目长目标强劲标强劲，稳增，稳增长依然长依然是主基是主基调资料来源：Wind，申万宏源研究◼经济恢复仍有下行压力，后续刺激政策值得期待•2024Q1单季GDP增速分别为5.3%，但当前房地产投资和出口仍面临较大下行压力，后续刺激政策仍值得期待；•2023年4月、7月，住建部部长两次提出建筑业和房地产业仍是经济的两个支柱产业，5%经济增长目标下，相关领域投资依然值得市场期待。图：24Q1单季GDP同比增长5.3%图：居民消费和固定资本形成是GDP主要构成图：GDP增量细分构成6.3