天奈科技(688116)渗透率拐点有望显现，海外客户放量时间点临近

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天奈科技（688116） 证券研究报告 2024 年 06 月 23 日 投资评级 行业 电力设备/电池 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.88 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 344.56 流通 A 股股本(百万股) 344.56 A 股总市值(百万元) 8,572.72 流通 A 股市值(百万元) 8,572.72 每股净资产(元) 7.79 资产负债率(%) 44.94 一年内最高/最低(元) 47.59/15.45 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天奈科技-年报点评报告:24Q1 收入和利润同比增速重回正增长，表现优异》 2024-04-29 2 《天奈科技-季报点评:23Q1 利润率下 降 明 显 ， 看 好后 续 单 壁 管放 量 》 2023-04-23 3 《天奈科技-半年报点评:单吨盈利维稳，看好 CNT 技术迭代和强赛道延展 性》 2021-08-30 股价走势 渗透率拐点有望显现，海外客户放量时间点临近 当前时间点为什么看好天奈科技？国内有望进入渗透率提升拐点+出海临近放量时间点。 渗透率：从天奈 24Q1 销量增速看，渗透率有望迎来拐点，我们认为或与快充趋势加强和碳管较炭黑出现经济性有关 从过去说起，20-23 年碳纳米管复合增速明显跑输锂电池。根据高工锂电数据，2020 年中国碳纳米管浆料市场规模在 4.8 万吨，到 2023 年增长至 11.7 万吨，3 年复合增速 34%。2020 年中国锂电池出货量 143GWh，到 2023 年增长至 886GWh，3 年复合增速 84%。我们分析原因在于碳管单耗下降、锂电池 23 年明显去库。 24Q1 天奈销量增速达 43%，明显跑赢行业的 20%左右，拐点或现。天奈科技 2024 年 1 季度出货量较上年同期增长约 43%，根据高工锂电数据，2024Q1 中国锂电池出货量 200GWh，同比增长 18%。其中动力、储能电池出货量分别为 149GWh、40GWh，同比分别增长 19%、14%。 我们认为碳管拐点有望到来，原因在于 1）快充趋势加强；2）碳管价格近些年快速下降，或较炭黑出现经济性。 出海：IRA 对导电剂无限制+公司美国工厂已进入厂房改造阶段，静待海外客户放量 IRA 对导电剂无限制。将电池分为了关键矿物和电池组件，在关键矿物和电池组件之间定义了构成材料，特别表示“一些电池组件可以完全由不含组成材料的投入制成，用于制造不包含任何适用的关键矿物质（例如溶剂、导电添加剂等）的电池组件的投入将不被视为构成材料”。 公司在海外电池厂进入密集放量期。公司目前已小批量供应部分日韩电池厂，明年松下美国新工厂投产，公司未来有望就近配套。此外，LG 看重碳纳米管，我们认为公司未来亦有希望配套。 投资建议：我们预计公司 24、25 年实现归母净利润 3.2、5.7 亿元，公司24Q1 销量层面开始加速，我们认为 1）快充趋势开始兑现，后续随着神行电池的放量+较炭黑经济性的出现，我们认为碳管渗透率有望向上，从而推动公司增速；2）公司所供应产品不受美国 IRA 法案限制，目前公司美国工厂处于厂房建设中，后续随着客户电池工厂投产，海外市场有望放量，基于以上看好逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、碳纳米管渗透率提升不及预期、公司产能释放不及预期、国际局势变化、测算存在主观性、股价波动相对较大 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,841.53 1,404.15 1,628.82 2,267.32 2,947.51 增长率(%) 39.51 (23.75) 16.00 39.20 30.00 EBITDA(百万元) 642.73 563.00 524.81 819.60 1,067.82 归属母公司净利润(百万元) 424.20 297.16 317.61 570.59 722.73 增长率(%) 43.37 (29.95) 6.88 79.65 26.66 EPS(元/股) 1.23 0.86 0.92 1.66 2.10 市盈率(P/E) 20.23 28.87 27.01 15.04 11.87 市净率(P/B) 3.42 3.17 2.80 2.35 1.97 市销率(P/S) 4.66 6.11 5.27 3.78 2.91 EV/EBITDA 27.17 17.48 16.16 9.85 7.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%2023-062023-102024-02天奈科技沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 快充趋势和经济性驱动下，碳纳米管渗透率有望迎拐点.......................................................... 3 1.1. 碳纳米管渗透率或在 24 年迎来拐点..................................................................................... 3 1.2. 电动车追求快充趋势下，有望推动碳纳米管渗透率提升 ............................................... 4 1.3. 碳纳米管较炭黑有望出现经济性，从而推动碳管渗透率提升 ...................................... 4 2. IRA 未限制导电剂，天奈有望成为锂电材料出海先锋 ............................................................... 5 2.1. 美国 IRA 法案未限制导电剂，碳纳米管出海美国阻碍较小........................................... 5 2.2. 天奈美国工厂建设中，静待海外客户放量.......................................................................... 6 3. 投资建议 ................................................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .........................................................................