M9交付超预期，有望带动公司盈利能力进一步向好

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛力斯 (601127) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 赛力斯（601127.SH）：M9 交付超预期，有望带动公司盈利能力进一步向好 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 23 日 [Table_Summary] 事件：根据 Marklines，AITO 问界品牌各车型 5 月交付出炉，其中 M5 EV交付 1190 台，M5 增程版交付 4542 台；M7 交付 10182 台；M9 EV 交付1738 台，M9 增程版交付 14725 台。 点评： ➢ 新 M5、M7 订单稳步爬坡。根据 Marklines 数据，AITO 问界品牌各车型 5 月交付如下，M5 EV 交付 1190 台，M5 增程版交付 4542 台；M7交付 10182 台；M9 EV 交付 1738 台，M9 增程版交付 14725 台。其中问界新 M5 于 4 月 23 日上市，5 月 15 日开始规模交付，截止 5 月 31日累计大定已超 2 万台。5 月 31 日问界新 M7 Ultra 正式上市，24 小时大定突破 1.2 万台，端午节期间（6 月 8 日、6 月 9 日）大定超 2500台。 ➢ M9 交付超预期，有望带动公司盈利快速改善。问界 M9 于 2 月 26 日开始全国规模交付，2-5 月交付持续爬坡，交付量分别为 5251、5446、15173、16463 台，从 4 月开始已成为问界品牌交付最多的车系。我们认为随着 M5、M7 新款上市订单快速积累，以及高售价、高毛利车型M9 交付进一步放量，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 ➢ 看好 ADS 3.0 后续迭代，智能化进一步赋能。4 月华为发布了以智能驾驶为核心的全新智能汽车解决方案品牌“乾崑”，带来了全新升级的“乾崑 ADS”、“乾崑车控”、“乾崑车云”等解决方案，并发布了 ADS 3.0、4D 毫米波雷达、iDVP2.0、XMOTION 2.0、云鹊大模型等新产品。ADS 3.0 实现了端到端大模型的升级，架构从 BEV 升级到了 GOD（通用障碍物识别）大网，实现深度理解驾驶场景；升级 PDP（预测决策规控）网络实现预决策和规划一张网，做到类人化的决策和规划，实现车位到车位智驾领航 NCA 功能，不再局限于普通道路。8 月份上市的享界 S9将首发华为 ADS 3.0 高阶智能驾驶系统，看好后续问界品牌车型通过OTA 升级进一步提升智驾能力。 ➢ 盈利预测：新 M5、M7 订单快速积累，高售价、高毛利车型 M9 交付进一步放量，展望 Q2 公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 1437/1940/2183 亿元，实现归母净利润 67/109/141 亿元。 ➢ 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 341 358 1,437 1,940 2,183 增长率 YoY % 104.0% 5.1% 300.9% 35.0% 12.6% 归属母公司净利润(亿元) -38 -24 67 109 141 增长率 YoY% -110.1% 36.1% 373.2% 63.0% 29.2% 毛利率% 11.3% 10.4% 21.6% 22.2% 22.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 71.0% 53.7% 40.9% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 4.43 7.23 9.33 市盈率 P/E(倍) — — 22.48 13.79 10.68 市净率 P/B(倍) 13.17 13.19 15.97 7.40 4.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 6 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010020030040020172018201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）0501001502002503002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业总收入（亿元）-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020172018201920202021202220232024Q1归属母公司股东的净利润-15-12-9-6-3032020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归属母公司股东的净利润（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售毛利率（%）销售净利率（%）-5%0%5%10%15%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%