汽车行业深度报告-汽车出海系列：俄罗斯汽车市场展望：恢复向上的总销量，崛起放量的中国车

汽车行业深度报告-汽车出海系列 俄罗斯汽车市场展望：恢复向上的总销量，崛起放量的中国车评级：推荐(维持)证券研究报告2024年06月22日汽车戴畅(证券分析师)王琭(证券分析师)S0350523120004S0350523120006daic@ghzq.com.cnwangl15@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M汽车-2.7%-4.7%-2.4%沪深300-4.9%-2.4%-9.5%最近一年走势相关报告《汽车行业深度报告：汽车出海系列一：复盘韩国汽车全球化之路（推荐）*汽车*薛玉虎》——2023-07-11《汽车行业深度报告：汽车出海系列二：复盘日本汽车全球化之路（推荐）*汽车*薛玉虎》——2023-12-10《汽车行业深度报告：进击的出海龙头 - 奇瑞汽车深度复盘及其产业链梳理（推荐）*汽车*戴畅,王琭》——2024-04-20-22%-16%-10%-3%3%10%2023/0…2023/0…2023/1…2024/0…2024/0…汽车沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/06/21EPSPE投资评级股价2023A2024E2025E2023A2024E2025E601633.SH长城汽车25.98 0.82 1.28 1.61 30.76 20.30 16.14 增持0175.HK吉利汽车8.91 0.53 0.76 1.13 1.50 11.72 7.88 增持000625.SZ长安汽车13.99 1.15 0.84 1.11 14.63 16.65 12.60 增持002594.SZ比亚迪250.67 10.32 12.08 16.28 19.19 20.75 15.40 买入600104.SH上汽集团14.05 1.23 1.38 1.64 11.04 10.18 8.57 增持9863.HK零跑汽车26.65 -3.62 -2.39 0.03 //888.33 增持002997.SZ瑞鹄模具32.09 1.08 1.54 1.98 30.85 20.84 16.21 增持603596.SH伯特利39.99 2.15 2.79 3.48 32.23 14.33 11.49 买入603179.SH新泉股份41.70 1.65 2.27 2.93 30.73 18.37 14.23 买入000887.SZ中鼎股份12.68 0.86 1.07 1.28 14.39 11.85 9.91 未评级002434.SZ万里扬5.02 0.23 0.68 1.05 32.39 7.38 4.78 买入002536.SZ飞龙股份9.83 0.50 0.67 0.81 27.82 14.67 12.14 增持603358.SH华达科技29.00 0.59 0.88 1.13 31.59 32.90 25.57 未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 1）未评级公司盈利预测取自 Wind 一致预期；2）港股公司的股价及EPS单位为港元请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要u 俄罗斯汽车总量：对外部政治经济事件敏感，2022年俄乌冲突触底至68.7万辆，2023年回升到93.7万辆，预计2024年有望进一步恢复至120-140万辆。俄罗斯汽车市场近20年年均销量186万辆，年销量与经济形势密切相连，对外部政治经济事件高度敏感，三大重点事件影响下销量规模2022年及以前震荡下行：1）2008年全球经济危机打断俄汽车市场连年增长趋势，年销量止步阶段性高点292.8万辆；2）2014年克里米亚危机后，年销量规模由此前250万辆级降至150万辆级；3）2022年俄乌冲突后，年销量触底至当年68.7万辆。据Marklines，2023年俄罗斯汽车销量回升至93.7万辆，另据AEB，2024M1-4销量37.5万辆，同比+80.6%。综合考虑经济前景和销量走势，我们对俄2024年汽车销量的保守、中性和乐观预期分别为120万、130万和140万辆。u 俄罗斯汽车格局：之前格局分散且国际车企为主，俄乌冲突后国际车企撤出，俄系和中系二元竞争。俄乌冲突前，俄罗斯汽车市场长期被外资占据，格局较分散。俄乌冲突后，因制裁和物料短缺国际车企相继退出俄市场。中国汽车产业2022年开始迅速补位，市占率从2021的9.1%提升至2022、2023、2024Q1的19.5%、48.9%、53.5%。从价格带角度看，中系车以中高价格带为主，俄系车以中低端价格带为主。考虑国际车企短期难以返回俄市场，我们预计中国车企市占率有望进一步提升。u 俄罗斯汽车贸易条件：平行进口政策调整利好中国车企官方出口，报废税政策调整堵上邻国低关税灰色通道。俄罗斯汽车进口现有自然人进口、法人批量进口以及法人平行进口三种方式，中国汽车在俄销售适用于法人批量进口。俄禁止中国汽车走法人平行进口渠道，在事实上避免了非授权经销商的低价竞争，有利于中国车企官方出口销售。报废税方面，俄罗斯规定从欧亚经济联盟（EAEU）国家进口汽车，其节省的关税费用须在俄罗斯补缴“报废税”，堵上邻国低关税灰色通道。u 中国车机会：俄罗斯已成为中国第一大汽车出口国，我们看好后续中国车企在俄罗斯发展机会。据中汽协会数据，2023年和2024M1-4中国分别对俄罗斯出口汽车90.9万辆和27.0万辆，俄罗斯已成为中国车企关注度最高的海外单一市场。奇瑞、长城、吉利、长安等中国车企深耕俄罗斯市场多年，2023年销量增长显著，在俄经销商网络与销售能力显著提升。奇瑞和长城作为当前中国车企中在俄销量最高的两家车企，我们预计乐观预期下二者2024年在俄销量均有望突破30万辆。u 投资建议与关注标的：2023年俄罗斯已成为中国汽车出口第一大目的国，随着俄总体汽车销量规模的恢复和中国汽车在俄的布局拓展，我们预计中国车在俄罗斯仍有很大增长空间。我们看好出海经验丰富、在俄布局成熟并掌握核心技术的车企在俄罗斯的长期发展，也看好电动智能技术推动下中国新能源车在海外的未来发展，重点关注长城汽车、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、上汽集团、零跑汽车、瑞鹄模具、伯特利、新泉股份、中鼎股份、万里扬、飞龙股份、华达科技。u 风险提示：国内汽车市场竞争激烈，汽车市场不及预期风险；竞争加剧导致中国车企海外产能利用率、出口不及预期；新能源出口渗透率不及预期；重点关注公司业绩不达预期风险；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；海外市场政策变动及贸易摩擦风险；地缘政治因素导致俄罗斯汽车出口不佳风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明501 俄乌冲突危中有机，中国汽车畅销俄罗斯u 1.1 俄汽车销量受外部政治经济因素影响大，俄/华系品牌成市场主流u 1.2 国际老牌车企相继俄罗斯市场，俄乘用车面临供给不足u 1.3 俄罗斯汽车市场由多元竞争转为二元竞争，中国汽车品牌定位中高端与俄品牌形成价格区隔请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350200420052006200720082009201020