兴发集团(600141)龙头资源端稀缺性凸显，静待景气回升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 兴发集团 600141.SH ⚫ 短期业绩承压。公司近期发布 2024 年一季报，一季度实现营业收入 68.9 亿元，同比+4.8%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比-15.1%。环比来看，一季度较上一季度收入变动+11.5%，归母净利润-14.3%。盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为14.4%，同比变动-1.6pct，环比变动-12.4pct；净利率为 5.5%，同比变动-1.6pct，环比变动-1.1pct。 ⚫ 化工品板块景气筑底，龙头磷矿资源端稀缺性凸显。目前公司整体化工品板块景气度较低，特别是草甘膦、有机硅各产品价差已基本处于历史绝对低位，近期也仅有磷肥板块的磷酸一铵价格出现反弹。然而目前磷矿石价格仍处于历史高位，我们认为未来磷矿石大概率将维持较高景气，一方面是需求侧农业化肥需求刚性，新能源及其他精细磷化工产品的增量需求不断推动磷矿石的整体需求向上，另一方面，供给端存量磷矿产能的瓶颈及新开矿周期的不确定性使得目前磷矿供需紧平衡的基本盘难以系统性逆转。在此背景下，拥有磷矿石配套的企业才有望维持中长期业绩的稳定性。截至 2024 年 4 月 1 日，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.05 亿吨，磷矿石设计产能为 585 万吨/年。公司官网显示，目前公司拥有探矿权的勘查项目已探明磷矿资源储量约 4.77 亿吨。我们看好公司在稀缺性资源配套下的业绩稳定性。 ⚫ 补足硅石资源配套，增强有机硅产业竞争力。2024 年 4 月底，公司公告其子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购谷城兴发 100%的股权，交易对价约为 3.29 亿元。交易完成后，标的公司将成为公司的并表全资孙公司。2023 年 12 月，谷城兴发硅石矿取得 100 万吨/年安全生产许可证，未来其硅石矿开采能力将由 30 万吨/年提升至 100万吨/年，有效补足公司有机硅新材料产业发展过程中对上游工业硅的配套需求，进一步增强公司硅产业竞争力。 ⚫ 由于公司磷化工及有机硅板块周期性承压，故下调相关产品的价格及毛利率，我们预测 24-26 年公司归母净利润分别为 16.85、20.84 和 22.72 元（原 24-25 年预测为30.73 和 36.66 亿元），按照可比公司 24 年 14 倍 PE，给予目标价 21.42 元并维持买入评级。 风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,311 28,105 29,277 31,443 34,847 同比增长(%) 26.8% -7.3% 4.2% 7.4% 10.8% 营业利润(百万元) 8,213 1,747 2,388 2,963 3,672 同比增长(%) 38.4% -78.7% 36.7% 24.1% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,852 1,379 1,685 2,084 2,272 同比增长(%) 36.7% -76.4% 22.2% 23.7% 9.1% 每股收益（元） 5.30 1.25 1.53 1.89 2.06 毛利率(%) 35.6% 16.2% 16.8% 17.9% 18.6% 净利率(%) 19.3% 4.9% 5.8% 6.6% 6.5% 净资产收益率(%) 33.8% 6.7% 8.0% 9.4% 9.6% 市盈率 3.8 15.9 13.1 10.6 9.7 市净率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月21日） 19.93 元 目标价格 21.42 元 52 周最高价/最低价 25.3/13.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 110,325/110,325 A 股市值（百万元） 21,988 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2024 年 06 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.05 -10.34 10.17 -4.54 相对表现% -1.75 -5.43 12.56 4.99 沪深 300% -1.3 -4.91 -2.39 -9.53 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 部分磷硅系产品周期承压，新材料转型再成长 2023-06-30 磷化工延续高景气，向新能源新材料转型加速 2022-06-28 龙头资源端稀缺性凸显，静待景气回升 买入 （维持） 兴发集团动态跟踪 —— 龙头资源端稀缺性凸显，静待景气回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值（截至 2024/6/21） 公司 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 新安股份 7.72 0.44 0.58 0.69 17.56 13.40 11.15 江山股份 15.00 0.97 1.61 2.06 15.45 9.33 7.27 扬农化工 56.30 4.06 4.87 5.58 13.87 11.57 10.08 云图控股 7.36 0.86 1.02 1.21 8.57 7.20 6.09 川发龙蟒 6.96 0.32 0.40 0.50 21.65 17.47 13.89 川恒股份 18.24 1.79 2.27 2.81 10.22 8.05 6.48 调整后平均 14.27 10.59 8.75 数据来源：Wind，东方证券研究所 兴发集团动态跟踪 —— 龙头资源端稀缺性凸显，静待景气回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,719 2,239 2,589 3,618 5,277 营业收入 30,311 28,105 29,277 31,443 34,847 应收票据、账款及款项融资 1,584 2,333 2,430 2,610 2,893 营业成本 19,516 23,562 24,344 25,807