拓荆科技：国产薄膜设备龙头，高端产品加速突破

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：138.38 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 278 流通股本(百万股) 154 市价(元) 138.38 市值(百万元) 38,514 流通市值(百万元) 21,288 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,706 2,705 3,936 5,333 6,668 增长率 yoy% 125% 59% 45.5% 35.5% 25.0% 净利润（百万元） 369 663 796 1,167 1,575 增长率 yoy% 438% 80% 20.2% 46.6% 35.0% 每股收益（元） 1.32 2.38 2.86 4.19 5.66 每股现金流量 0.89 -5.95 7.76 1.83 2.29 净资产收益率 10% 14% 15% 18% 20% P/E 104.5 58.1 48.4 33.0 24.4 P/B 10.4 8.4 7.2 5.9 4.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价按 6 月 19 日收盘价进行计算 投资要点 ◼ 拓荆科技为国内薄膜沉积设备龙头。拓荆科技成立于 2010 年，业务聚焦于半导体薄膜沉积设备。2011 年公司首台 12 英寸 PECVD 出厂到客户端验证，后续逐渐拓展到 ALD、SACVD、HDPCVD 等产品领域。公司凭借优秀的产品性能，打破了国际厂商对国内市场的垄断，目前已获得中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国内主流圆晶厂产线的认可，成长为薄膜沉积设备的国产领军企业。公司 2019 年公司营收为 2.51 亿元，至 2023 年营收达 27.05 亿元，2019-2023 年 CAGR 高达 81.14%。24Q1 公司营收为 4.72 亿元，YoY+17.25%，归母净利润为 0.10 亿元，YoY-80.51%，收入增速放缓主要系 24Q1 验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，季度性收入确认延后所致，利润下滑主要系 24Q1 公司保持较高研发投入，研发费用达 1.53 亿元，同比增长 78.09%，使净利承压所致。2023 年末公司在手订单 64.23 亿元（不含 Demo）、YoY+39.57%，在手订单高增预示着公司充沛的成长动能。 ◼ 薄膜沉积国产空间广阔，公司绑定本土客户有望受益扩产趋势。2023 年中国薄膜沉积设备市场规模预计达到 89 亿美元，薄膜沉积设备市场主要由美国的应用材料（AMAT）、泛林半导体（LAM）、日本的东京电子（TEL）等海外企业所垄断。2023 年，拓荆科技薄膜沉积设备收入 25.70 亿元，预计占国内需求 4.1%。薄膜沉积设备整体国产化率依然较低，拥有广阔的替代空间。目前，随着海外限制收紧，高端薄膜沉积设备的国产化日益迫切。拓荆科技凭借优秀产品力，进入中芯国际、华虹集团等优质客户，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27 年维持在 300 亿美元以上的高位。公司绑定下游本土大客户，有望受益其产能扩建。 ◼ 布局混合键合，打开业绩成长空间。先进封装朝着增加单位面积 I/O 数量的方向发展。混合键合性能优越：1）I/O 密度更高；2）层间距离更短；3）省去底部填充成本。据 Yole 数据，2020 年全球混合键合机市场达 2.67 亿美元，其中 C2W 键合机为 0.06 亿美元，W2W 键合机为 2.61 亿美元，至 2027 年二者市场空间分别有望增至 2.32、5.07 亿美元，2020-27 年 CAGR 分别为 68.56%和 9.95%。公司首台 W2W 键合产品 Dione 300 顺利通过客户验证，并获得复购订单，复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用；公司推出的 C2W 混合键合前表面预处理产品 Propus 发货至客户端验证，通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。混合键合设备的持续布局有望给公司带来新的增长空间。 ◼ 投资建议：预计公司 2024-26 年实现营收 39/53/67 亿元，同增 46%/35%/25%，归母净利润分别为 8/12/16 亿元，同比增长 20%/47%/35%，对应 PE 为 48/33/24 倍——2024 年可比公司平均 PE 为 56 倍。考虑到公司在半导体薄膜沉积设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。 拓荆科技：国产薄膜设备龙头，高端产品加速突破 拓荆科技（688072.SH）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 6 月 20 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 ◼ 风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 一、薄膜沉积设备翘楚，工艺覆盖面广 .................................................................... - 5 - 1、大陆薄膜设备龙头，持续拓展产品矩阵 ...................................................... - 5 - 2、股权结构分散，管理团队经验丰富 .............................................................. - 7 - 3、营收持续高增，盈利暂时承压 ...................................................................... - 9 - 二、薄膜沉积国产空间广阔，公司成长弹性显著 ...................................................- 11 - 1、薄膜沉积空间广阔，海外垄断国产化率低 ..............