潍柴动力(000338)深度报告：重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 潍柴动力(000338) 报告日期：2024 年 06 月 18 日 重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期 ——潍柴动力深度报告 投资要点 ❑ 从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，股权激励彰显发展信心 潍柴动力成立于 2002 年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流等产业板块协同发展格局。2023 年公司营收 2140亿元，同比增长 22%，归母净利润 90 亿元，同比增长 84%，2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 23%、19%，历经二十多年内生外延的发展，成长为全球高端装备跨国集团。根据公司股权激励目标，2024-2026 年公司营收分别不低于 2102、2312、2589 亿元，销售利润率不低于 8%、9%、9%，展现出公司对未来利润率提升、稳定成长的信心。 ❑ 重卡行业：底部拐点已现，四重因素拉动重卡销量增长 重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后，2022 年重卡销量大幅下滑 52%，2023年出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%达 91.1 万辆。在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，我们预计 2024-2026 年重卡销量为 100.6、112.1、126.9 万辆，2023 年-2026 年销量复合增速 12%。 ❑ 潍柴动力为重卡动力总成龙头，多元化发展实现超越周期的成长 1）发动机：母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。2023 年母公司营收占比 20%，净利润占比 70%，净利率 17.9%，扣除投资收益净利率 15%，盈利能力强，贡献了主要利润。2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩大：重卡发动机销量 30.6 万台，同比增长 96%，装机率 40.9%，同比提升 8.8pct；天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升，公司天然气重卡发动机市占率 65%，同比提升 6pct；在大马力高端产品领域，500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。 2）整车：陕重汽是国内重卡整车头部公司，行业复苏盈利能力有望提升。2023年陕重汽营收占比 21%，净利润占比 3%，净利率 0.75%。2023 年陕重汽重卡销量 11.6 万辆，同比增长 45%，收入 450 亿元，同比增长 41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在 10%-14%的水平，2023 年市占率为 12.7%。陕重汽盈利能力随重卡景气度波动，净利率由 2021 年的-0.99%提升至 2023 年的 0.75%，未来净利率有望回归至 2%左右。 3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。2023 年营收、净利润占比均为 7%，净利率 5.6%。2023 年变速箱销量 83.8 万台，同比增长 42%，重卡行业复苏带动2023 年净利率同比提升 3pct，距历史高点 8.6%仍有较大提升空间。 4）大缸径发动机：技术比肩海外龙头，打开成长空间。大缸径发动机单价高、盈利能力强，可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。2023 年 M 系列发动机销量 0.8 万台，同比增长 38%。目前公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场，中长期成长空间大。 5）智慧物流：打造营收新支柱，盈利能力步入复苏通道。凯傲是全球领先智慧物流供应商，2023 年营收占比 41%，净利润占比 19%，净利率 2.4%。2023 年，凯傲营收 875 亿元、净利润 20.9 亿元，2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为 18%、11%。2023 年净利率 2.4%，同比大幅提升 1.8pct，未来净利率有望恢复至历史均值 4%的水平，为公司贡献较高利润弹性。 6）农业装备：雷沃为国内农业装备领先企业。2023 年营收、净利润占比分别为7%、7%，净利率 5.3%。雷沃于 2022 年并表，净利率由 2022 年的 4.5%提升至2023 年的 5.3%。 7）新能源：构建三新业务格局，全面领跑氢能赛道。公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局，已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发，全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线，致力于推动公司新能源多业务布局，打造新业务增长极。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 zhangyang01@stocke.com.cn 分析师：王一帆 执业证书号：S1230523120007 wangyifan01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.74 总市值(百万元) 137,356.00 总股本(百万股) 8,726.56 股票走势图 相关报告 1 《重卡动力总成龙头，多元化发展穿越周期》 2024.06.16 2 《潍柴动力 2018Q1 点评报告-中重型发动机业务支撑 Q1 盈利增长》 2018.05.01 3 《潍柴动力 2017 年年报点评报告-再超预期，稳步向前》 2018.03.30 -29%-12%5%22%39%56%23/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06潍柴动力深证成指潍柴动力(000338)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2322、2501、2709 亿元，同比增长 8.5%、7.7%、8.3%，复合增速 8.0%；归母净利分别为 109、132、150 亿元，同比增长 21.4%、20.7%、13.7%，复合增速 17.2%，对应 2024 年 6 月 18 日PE 为 12.6、10.4、9.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外需求不及预期；天然气涨价超预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 213,958 232,239 250,067 270,881 (+/-) (%) 22.2% 8.5% 7.7% 8.3% 归母净利润 9,014 10,940 13,205 15,020 (+/-) (%) 83.8% 21.4% 20.7% 13.7% 每股收益(元) 1.03 1.25 1.51 1.72 P