成长中的创新中药小巨头，新老产品放量在即

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：10.88 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 4.40 流通股本(亿股) 4.34 市价(元) 10.88 市值(亿元) 48 流通市值(亿元) 47 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1792 1629 1822 2098 2429 增长率 yoy% 14.4% -9.1% 11.9% 15.2% 15.8% 净利润（百万元） 286 187 243 291 353 增长率 yoy% 308.1% -34.6% 29.9% 20.0% 21.2% 每股收益（元） 0.65 0.42 0.55 0.66 0.80 每股现金流量 0.69 0.20 0.46 0.25 1.53 P/E 16.7 25.6 19.7 16.4 13.6 P/B 3.4 3.3 3.0 2.6 2.3 备注：数据截止 2024/06/14 报告摘要 ◼ 聚焦中药主业成效显著，盈利能力显著提升。公司成立于 2002 年，围绕心脑血管、骨科、儿科等细分领域构建了极具市场竞争力的产品集群。2021 年起，公司明确中药业务战略地位，先后剥离了肾病医院佰骏医疗、CRO 企业恒兴科技，大幅减轻报表负担。经我们测算，剔除非主业子公司亏损、政府补助、及股权激励费用等因素，2020-2023年间，公司制药主业的实际经营性净利润复合增速约 38%，利润率从 6.9%提升至 12%，可见公司制药主业的盈利能力亦在持续提升。 ◼ 多个产品放量在即，规模效应下经营杠杆有望释放。1）骨科：藤黄健骨片入选国家中成药集采，降幅温和、预计单品盈利贡献保持稳定，同时有望通过抢占竞品胶囊剂型的份额、实现快速放量。1.1 类新药玄七健骨片于 2021 年获批，获批次年便经谈判纳入医保目录，目前入院进度顺利，处于市场拓展的快速上升期，预计全年有望实现翻倍以上增长。2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒，疗效确切+临床研究充分支撑其院内学术推广高效开展，未来有望进入基药儿科目录，进一步加快医院准入及销售放量。3）呼吸：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，营销策略明确，有望对标念慈庵的蜜炼川贝枇杷膏，成长为 5-10 亿级别的大单品。 ◼ 政策引领下创新中药进入发展快车道，公司又一重磅新药上市在即。近几年，多项顶层政策出台，大力促进中药传承创新发展；特别是《药品注册管理办法》及《中药注册分类及申报资料要求》的发布实施，为中药新药的研发和上市创造了有利条件。公司现已形成“1+N”模式的大研发体系框架，截至 2023 年底，公司及子公司共拥有 144 个药品注册批件，新药证书 16 个。其中进度较快的 1.1 类创新中药诺丽通颗粒，目前正在补充长毒实验，有望于 2025 年获批上市。诺丽通颗粒瞄准头痛用药市场，有望打造为下一个重磅大单品。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 18.22、20.98、24.29 亿元，同比增长 11.9%、15.2%、15.8%，实现归母净利润 2.43、2.91、3.53 亿元，同比增长 29.9%、20.0%、21.2%。公司对应 2024-2026 年 PE 为 20、16、14 倍，公司正处于高速成长期，业绩增速大幅领先于可比公司。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 成长中的创新中药小巨头，新老产品放量在即 方盛制药（603998.SH）/行业 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 06 月 16 日 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-042024-042024-052024-06方盛制药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 归核发展、聚焦中药主业 .................................................................................... - 4 - 剥离非主业，明确创新中药战略地位 .......................................................... - 4 - 业务聚焦成果显著，盈利能力持续提升 ....................................................... - 6 - 乘政策春风，创新中药进入发展快车道 .............................................................. - 8 - 顶层政策支持，创新中药加速发展 .............................................................. - 8 - 基药目录调整在即，中成药占比有望提升 ................................................... - 9 - 多个产品放量在即，经营杠杆有望释放 ............................................................ - 10 - 骨科：玄七+藤黄，新老品种齐发力 .......................................................... - 11 - 小儿荆杏止咳颗粒：儿科潜力大品种，正处于快速放量期 ....................... - 14 - 强力枇杷膏：疗效确切、打造 OTC 标杆性产品 ....................................... - 17 - 诺丽通颗粒：上市在即，瞄准头痛用药市场 ............................................. - 19 - 盈利预测与投资建议 ............................................