农业2024年中期投资策略：生猪养殖景气向上，转基因商业化继续推进

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明农业2024年中期投资策略：生猪养殖景气向上，转基因商业化继续推进徐菁2024年6月17日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要➢ 【生猪】：2024年，我们认为无论是从生猪养殖行业还是从整个猪周期的角度来说，都迎来了重大的转折点。在周期的新常态下，当前的利润将不是驱动养殖个体行为决策的唯一因素，行业内的各种类型的主体都更加受预期引导的影响。从行业的角度看，这是一个强者恒强、弱者加速出局的时代；从周期的角度看，这是一个曙光初现，产能优化不会停止的时代。过去市场单一以出栏成长性论估值的方法需要修正，个股在长周期中的盈利能力才是其产能和出栏量是否能够兑现的必要前提。因此我们认为可优先选择成本领先/资产负债表相对健康/其他主业有造血能力的企业。➢ 【动保】：当前动保行业整体有所承压，但随着4月份后猪价回暖，市场看涨预期提升，养殖端压栏增重、低价惜售现象普遍，能繁母猪存栏量持续去化影响下半年生猪供给，叠加今年下半年消费旺季和节假日提振，2024H2猪价有望继续上涨，利好上游动保企业，建议关注猪周期右侧布局机会。养殖规模化带动动保企业快速上量，但高集中度带来的议价权压缩了行业整体盈利水平。行业或从规模至上转变到专注品质，非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，优先获得猫三联批准文号的企业也将率先抢占市场。➢ 【白鸡】：展望下半年，商品代苗供应减量或将延续。受前期祖代鸡引种短缺影响，年初至今商品代苗供应整体呈现高位下滑趋势。根据周期传导父母代鸡苗销量下滑大致会影响3Q后商品代鸡苗销售量，我们预计2024Q2开始的祖代鸡引种下滑在传导至父母代后，将会导致商品代鸡苗销售量在2024Q4开始下滑，减量趋势未来仍将持续。叠加下半年旺季需求回暖，商品代苗价仍将维持景气区间运行，利好产业链上下游企业。➢ 【农产品种植】全球主要农产品供应预期宽松，【大豆】南美增产前景丰满，USDA对巴西和阿根廷2024/2025年度的大豆产量估计为1.69亿吨、0.51亿吨，同比分别增加1500万吨、100万吨。【玉米】海外：全球玉米市场丰产预期强烈，主产国出口预期势头强劲；国内：供需缺口缩窄，低价进口玉米及替代品供应冲击市场。【白糖】海外：巴西产量的超预期上调是扭转23/24年度全球供需平衡的核心因素，带动全球糖价整体运行中枢下移。国内：产量恢复性增产，但配额外进口利润还处于大幅倒挂的局面，不支持进口量短期内的大量增长，叠加国内制糖成本相对海外偏高，我们预计国内糖价跟随海外运行重心下移但回落空间相对有限。转基因安全证书已发放，种业成长空间广阔，行业红利有望迎来兑现。➢ 风险提示：政策调控导致猪价反弹不及预期风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险。1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2生猪板块：产能加速出清，重点布局养殖板块01白鸡板块：商品代苗供应减量延续，关注品种结构差异影响03种植链条：全球主要农产品供应预期宽松，转基因商业化继续推进04动保板块：后周期景气共振，关注大单品市场渗透率02风险提示05证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告生猪：产能加速出清，重点布局养殖板块01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1产能去化初见成果，2024年价格重心上移4➢ 自2023年1月全国进入去产能周期以来，截至今年4月，全国能繁母猪存栏量已经降至3986万头，自2023年12月的高点已累计下降9.2%，甚至较2022年时的最低存栏量要少191万头。2024年3月1日，农业部正式将能繁母猪正常保有量从4100万头下调至3900万头，意味着本轮产能出清还有空间。➢ 十四五期间，农业农村部提出以正常年份全国猪肉产量在5500万吨（对应生猪出栏量7亿头左右）时的生产数据为参照，其计算得到能繁母猪正常保有量为4100万头。在这个标准下，我们可以计算得到行业平均MSY为17头。但2022年母猪产能下降到4100万头后，后期供应并没有出现相对应的缩减，此次保有量的下调我们可以视为行业平均生产效率MSY已经上升到了18头。图表：全国能繁母猪存栏量（万头）资料来源：涌益咨询，民生证券研究院4177 4390 3986 380039004000410042004300440045004600证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.15➢ 我们预计2024年猪价大体趋势上与2022年类似。我们发现仔猪出生量（或替代指标仔猪料）能够对6个月后的猪价做较好的解释，本轮仔猪的减量是从2023年10月开始的，主要是因为冬季母猪的生产效率与仔猪的存活率都阶段性受到了影响。根据新生仔猪数与仔猪料的数据，仔猪供应减量对应6个月后也就是今年4月开始育肥猪出栏量下滑，整体来看上半年供应压力环比逐月减轻但是依然处于同期相对高位，6月开始供应同比显著下降。而下半年猪价则看前期母猪的出清力度，伴随能繁母猪存栏量10月开始加速下降，对应下半年育肥猪出栏量继续减少，由此猪肉2024年的供应大概率前高后低，价格前低后高。但是由于2023年整体产能去化幅度弱于2021年，由此我们预计2024 年均价高于2023 年（15.3 元/kg）但低于 2022 年（18.7 元/kg）。图表：仔猪料供应量（万吨）后移6个月对生猪的供应量的指引资料来源：饲料工业协会，民生证券研究院预测25003000350040002022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月新生健仔数（万头）-农业部70%72%74%76%配种分娩率（%）图表：仔猪料与6个月后猪价的关系资料来源：饲料工业协会，民生证券研究院图表：新生仔猪数环比逐月下降图表：冬季母猪生产效率下滑资料来源：农业农村部，民生证券研究院资料来源：涌益咨询，民生证券研究院产能去化初见成果，2024年价格重心上移2002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024350 341 10152025302002503003502021-82021-112022-22022-52022-82022-112023-22023-52023-82023-112024-22024-5左轴：仔猪料（万吨）右轴：猪价（元/公斤）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.16资料来源：涌益咨询，民生证券研究院资料来源：卓创资讯，民生证券研究院➢ 产业预期对价格的阶段性扰动将继续存在。屠宰冻品与二次育肥群体在生猪市场的角色类似，当猪价明显低于行业现金成本时对市场都有一定“托底“的作用，区别是冻品库存保存时间很长，而二次育肥到达预期体重要出栏，灵活度比冻品要强很多。去年年初，屠宰场对猪价误判，淡季进行冻品入库托住了猪价的底部，但由于下半年涨价预期没有兑现，冻品严重滞销，因此今年上半年屠宰场参与积极性不高。但即使在这种情况下，节后猪价表现依然比此前市场预期要坚挺，意味着今年的“托底方”的角色从屠宰场变成了二次育肥群体。若二次育肥因看