迎驾贡酒(603198)徽酒拾级而上，洞藏趁势启航

请阅读最后一页的重要声明！ 徽酒拾级而上，洞藏趁势启航 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-06-12 收盘价(元) 61.99 流通股本(亿股) 8.00 每股净资产(元) 11.56 总股本(亿股) 8.00 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1. 《洞藏势能亮眼，省内表现突出》 2024-04-27 2. 《Q3 业绩延续高增，洞藏势头不减》 2023-10-30 3. 《Q2 利润高增，结构景气凸显》 2023-08-20 ❖ 安徽白酒消费稳步升级，徽酒竞争错位竞合。近年来，安徽产业结构升级卓有成效，经济提升为消费升级带来持续动能。2020-2023 年安徽省 GDP CAGR 为 5.4%，固定资产投资增速为 9.2%，皆位于全国各省前列。良好的经济动能为安徽省白酒消费升级提供核心动力。一方面安徽省人口基数稳定，另一方面省内消费能力稳步提升。2023 年安徽省白酒市场规模约350~400 亿元，价格带升级来看，安徽省各价格带白酒市场规模呈现稳定增长趋势。其中，100-300 元价位带市场规模增长尤为显著，消费升级趋势明显。省内分地区来看，徽酒呈现出显著的区域性消费特征和价格带分布。从省内品牌区域覆盖来看，地产酒势力割据，一超两强格局明显。 ❖ 渠道利润优势仍存，充分享受升级红利。1）品牌端：迎驾自然条件得天独厚，依托生态酿酒及千年迎驾建立品牌优势。公司金银星及洞藏品牌知名度较高，省内品牌知名度较强。2）产品端：公司产品矩阵完善，公司持续聚焦主流价格带运营，2015 年后公司将资源重点倾斜洞藏系列，洞 6、洞 9精准聚焦主流大众及中高端价格带升级。3）渠道端：扁平化的管理模式，丰厚渠道利润推动稳步发展。公司构建“1+1+N”的营销路径，通过下沉+小商加强渠道掌控，实现“小区域、高占有”精细化渠道运作。 ❖ 产品矩阵阶梯稳固，运筹中端布局次高端。1）中高端市场：渠道优势突出，消费者培育别具新意。品牌来看，公司依托“生态洞藏”概念，开展各式差异化活动，不断提升消费者黏性与品牌知名度。渠道来看，公司渠道利润仍有优势，终端网点覆盖尚有提升空间，有望在 100-300 元价格带进一步提升市占率。2）次高端市场：稳步布局，小基数下有望高增。洞藏 16、洞藏 20 尚处于培育中，有望成为公司在次高端价格带发力的主要抓手。3）大众消费景气背景下，中高端提供业绩强劲支撑。疫情冲击后各项投资、收入出现放缓态势，社会消费趋势加速回归理性，大众消费更具空间。 ❖ 投资建议：精准把握外部机遇，洞藏系列行稳致远。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 29.1/36.2/43.8 亿元，同比增速为 27.4%/24.1%/ 21.0%，EPS 分别为 3.64/4.52/5.47 元。对应 PE 为 17.0X/13.7X/11.3X。我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带升级，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：消费升级低于预期；市场竞争加剧风险；食品安全问题风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5505 6720 8184 9883 11788 收入增长率(%) 19.59 22.07 21.79 20.75 19.27 归母净利润(百万元) 1705 2288 2914 3617 4376 净利润增长率(%) 22.97 34.17 27.39 24.09 21.01 EPS(元/股) 2.13 2.86 3.64 4.52 5.47 PE 29.47 23.18 17.02 13.71 11.33 ROE(%) 24.61 27.44 29.44 30.76 31.60 PB 7.25 6.36 5.01 4.22 3.58 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 06 月 12 日收盘价计算） -18%-8%3%13%23%33%迎驾贡酒沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 安徽消费升级趋势不改，徽酒竞争错位竞合 ....................................................................................... 5 1.1 产业转型推动经济蓬勃发展，宏观的相对领先奠定白酒升级 ...................................................... 5 1.2 市场规模量减价升，高端化升级坚实有力 ...................................................................................... 7 1.3 一超两强格局明朗，迎驾向上势能积聚，向下稳操大众价格带 .................................................. 9 2 老牌徽酒底蕴深厚，体制灵活渠道强力 ............................................................................................. 11 2.1 老牌徽酒几经沉浮，洞藏起量势能充足 ........................................................................................ 11 2.2 民营企业机制灵活，管理团队经验丰富 ........................................................................................ 13 2.3 渠道模式扁平化，厂家掌控能力强 ................................................................................................ 13 3 产品矩阵错位竞合，运筹中端布局次高端 ......................................................................................... 15 3.1 产品体系：洞藏系列引领结构升级 ................................................................................................ 15 3.2 中高端市场：渠道优势突出，消费者培育别具新意 ...........................................................