宏观专题报告：“汇率操纵国”影响不在标签本身

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 “汇率操纵国”影响不在标签本身 报告摘要： [Table_Summary]北京时间 8 月 5 日，美元兑人民币汇率突破“7”关口。美东时间同日，美国财政部将中国列为“汇率操纵国”。在最近的《美国主要贸易伙伴的经济和汇率政策》报告中，明确表示，中国并不符合“汇率操纵国”的判定标准，而且最新数据也表明中国并未达到美国对于“汇率操纵国”的判定标准。 美国财政部给出的两点理由不基于任何数据基础，完全依靠主观判断，是特定情况下中美经贸摩擦升级的表现。按照以往经验，美国都是在每半年一次的汇率报告中判定其它国家是否为汇率操纵国，而本次则是临时公告将中国定为汇率操纵国。这个举措说明其本质并非为了缩小贸易逆差，而是在中美经贸磋商中对中国的加码施压。 历史经验来看，美国曾将韩国、中国台湾和中国列入过“汇率操纵国”。美国对被列入“汇率操纵国”的国家并未采取极端的制裁措施，基本是在法案规定的框架之内，与相关国家进行协商、推动其汇率升值或汇率改革。但中国此次有所不同。按照 2015 年法案规定，被列入“汇率操纵国”之后，美国将会与中国有一年的时间协商，但是对于即将面对大选的特朗普来说，显然是没有一年的耐心同中国协商的，所以特朗普并不会严格按照美国法案规定的程序来制裁中国。中国被列为“汇率操纵国”，更方便特朗普继续甚至加码关税战。未来 3000 亿美元关税存在落地可能，甚至不排除继续提升税率的可能性。而且鉴于此番举动的特殊性，特朗普可能提前发动对中国的“金融战”。 我们认为人民币不会迫于压力出现“广场协议”。首先，中国对美国的依赖程度远不如当年日本对美国的依赖度。有日本的前车之鉴，中国更不可能受迫大幅升值。其次，美方此前也未在汇率上施加过大的压力。人民币即使升值，回到原来 6.5~7 的区间已经足够，不会有过大幅度的升值。同时，中国也不会继续针锋相对，而放任人民币大幅贬值。但需警惕经贸摩擦继续升级的风险。中国被列为“汇率操纵国”之后，未来局势面临着较大的不确定性。特朗普能够使用的制裁手段更多，很可能还会出现新的“黑天鹅”事件。同时需要关注全球货币竞争性贬值的风险。不过特朗普能否“硬气到最后”还不能确定。中美冲突迅速升级也反映出特朗普过于急迫想要达成协议。随着特朗普面临的大选压力逐渐增加，在年底也有可能会做出退步而选择签订一个对他来说或许不完美的协议。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《 人 民 币 贬 值 趋 势 不 会 长 期 持 续 》（20190805） 《无恃其不来，恃吾有以待也——海外宏观周度观察（2019 年第 31 周）》（20190804） 《全球经济走弱，货币宽松，美元指数下行——2019 年海外宏观中期展望》（20190624） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-8-8 宏观研究报告-专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 目 录 1. “汇率操纵国”的相关法案和标准 .......................................................... 31.1.《综合贸易和竞争力法案》（《OMNIBUS TRADE AND COMPETITIVENESS ACT OF 1988》）.................................................................................................................31.2.《贸易便利化和贸易执法法》（《Trade Facilitation and Trade Enforcement Act of 2015》）................................................................................................................................31.3.《美国主要贸易伙伴的经济和汇率政策》（Macroeconomic and Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of the United States） .................................42. 中国为什么会被列入“汇率操纵国” ...................................................... 53. 以往被列为“汇率操纵国”有什么后果 .................................................. 74. 中国此次有何不同 .............................................................................. 105. 人民币汇率不会大起大落 ................................................................... 11 图 1：美国对“汇率操纵国”认定的最新标准 ........................................................................................ 4图 2：中国对美国贸易顺差 ................................................................................................................ 5图 3：中国经常账户盈余占 GDP 比重低于 2% ................................................................................... 6图 4：结售汇差额基本处于逆差 ......................................................................................................... 6图 5：售