美好医疗(301363)首次覆盖报告：医疗器械精密组件龙头，多元发展绘新篇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美好医疗美好医疗 3013301363.63.SZ ⚫ 公司深耕医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，核心业务包括：为全球家用呼吸机市场龙头客户 A 提供组件，以及为全球人工植入耳蜗龙头客户 B 提供组件。2018-2023 年，公司营收 CAGR 为 18%，保持稳健增长。 ⚫ 家用呼吸机组件需求旺盛，与龙头客户 A 合作稳定。家用呼吸机组件业务是公司核心业务（2023 年营收占比 64.8%）。家用呼吸机是 OSA 和 COPD 的主要治疗手段，下游呼吸疾病治疗的迫切需求带动家用呼吸机市场规模持续扩大，且市场集中度高。长期以来，公司与龙头客户 A 合作关系持续稳定，并且通过切入客户 A 新一代产品的开发，使得合作黏性不断加强。 ⚫ 人工耳蜗市场稳定，已形成良好的品牌。2018-2023 年，人工耳蜗组件业务从 0.33亿元增长至 1.14 亿元，期间 CAGR 27.9%。人工耳蜗是治疗失聪的常规方法，市场稳定，且市场集中度高。在人工耳蜗板块，公司主要向龙头客户 B 供应组件产品，自 2011 年起公司与客户 B 建立了长期且稳定的合作关系。 ⚫ 底层技术延展能力强，深化多元业务布局。公司在传统的精密模具设计与制造方面积累深厚，同时自主研发的液态硅胶应用技术具有高技术壁垒，底层技术延展能力强，目前已拓展至家用和消费电子领域。2019 到 2023 年，公司家用和消费电子业务营收从 826 万元增长至 1.5 亿元，CAGR 达到 107%，发展迅速；其次，近年来公司大力布局胰岛素笔业务，目前已成功实现量产。随着人口老龄化和生活方式改变带来的糖尿病患者数量持续增加，胰岛素注射笔需求会不断扩大。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.96、1.20、1.47 元，由于公司家用呼吸机业务有望随下游渠道库存出清而恢复快速增长态势，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期发展空间广阔。根据可比公司 2024 年平均估值，给予公司 2024 年 34 倍市盈率，对应目标价为 32.64 元，首次给予买入评级。 风险提示 大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险；地缘政治风险；盈利能力下滑风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,415 1,338 1,689 2,065 2,505 同比增长(%) 24.4% -5.5% 26.3% 22.2% 21.3% 营业利润(百万元) 457 352 439 550 675 同比增长(%) 31.1% -23.0% 24.9% 25.1% 22.7% 归属母公司净利润(百万元) 402 313 390 487 599 同比增长(%) 29.7% -22.1% 24.4% 25.0% 23.0% 每股收益（元） 0.99 0.77 0.96 1.20 1.47 毛利率(%) 43.0% 41.2% 42.6% 42.3% 42.1% 净利率(%) 28.4% 23.4% 23.1% 23.6% 23.9% 净资产收益率(%) 18.2% 10.1% 11.5% 12.8% 14.0% 市盈率 26.1 33.5 26.9 21.6 17.5 市净率 3.5 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月12日） 26.93 元 目标价格 32.64 元 52 周最高价/最低价 51.85/21.91 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,666/11,216 A 股市值（百万元） 10,951 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 06 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.71 7.96 -4.39 -35.48 相对表现% 3.12 11.29 -2.91 -27.67 沪深 300% -1.41 -3.33 -1.48 -7.81 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 医疗器械精密组件龙头，多元发展绘新篇 ——美好医疗首次覆盖报告 买入 （首次） 美好医疗首次报告 —— 医疗器械精密组件龙头，多元发展绘新篇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、美好医疗：快速发展的精密医疗器械龙头 ............................................... 5 1.1 深耕医疗器械精密组件，团队成熟 ............................................................................... 5 1.2 业绩稳定增长，股权激励目标清晰 ............................................................................... 7 二、家用呼吸机：需求旺盛，与客户 A 合作关系稳定密切 ............................. 9 2.1 全球呼吸疾病市场潜力大，集中度高 ............................................................................ 9 2.2 家用呼吸机组件是基石业务，绑定龙头 ...................................................................... 13 三、人工耳蜗：市场稳定，已形成良好的品牌 ............................................. 15 3.1 人工耳蜗是治疗失聪的常规方法，市场潜力大 ........................................................... 15 3.2 与龙头客户 B 深度合作，稳健发展 ............................................................................. 16 四、底层技术具备拓展能力，胰岛素笔初露锋芒 .......................................... 18 4.1 掌握精密组件制造核