煤炭开采行业周报：价格可持续性优于弹性，顺势而为“煤特估”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024 年 06 月 16 日 煤炭开采 价格可持续性优于弹性，顺势而为“煤特估” 行情回顾（2024.6.8~2024.6.14）： 中信煤炭指数 3996.37 点，上涨 0.31%，跑赢沪深 300 指数 1.22pct，位列中信板块涨跌幅榜第 12 位。 重点领域分析： ➢ 本周动煤价格依旧持稳运行，焦煤小幅回。截至 6 月 14 日，北港动煤报收 878 元/吨，周环比下降 1 元/吨； CCI 柳林低硫主焦 1900 元/吨，周环比下跌 50 元/吨。 ➢ 动力煤方面，北方高温 VS 南方降雨，煤价僵持已近一月。供应方面，近期个别煤矿到工作面煤矿复产，外加鄂尔多斯地区部分煤矿整改完成后恢复正常生产，致产地煤矿产能利用率增加。需求方面，本周我国北方地区普遍迎来高温，带动华北等地电厂日耗快速攀升，但同时受南方持续降雨影响，水电整体出力仍好，沿海地区日耗提升缓慢，导致下游采购积极性不高，库存有所累积。5 月以来，我们一直强调“展望后市，煤价仍处易涨难跌局面，但考虑到当前水电出力较好，外加整体库存并非绝对低位，煤价难以持续“飙涨”，我们认为涨价或以“进三稳二退一”方式呈现，最终高度取决于需求弹性”，目前仍维持上述观点未变。煤价自 5 月底以来始终呈现震荡局面，本周亦是如此，一边是受南方降雨影响→用电需求回升偏慢&水电出力较好；一边是发运成本持续倒挂&旺季预期仍好→低价出货意愿不强。预计旺季正式来临前，煤价仍将呈现震荡走势，后期将取决于旺季电煤需求兑现情况。 ➢ 焦煤方面，大涨不易、深跌亦难。本周炼焦煤市场延续偏弱运行，终端消费表现不佳，随着焦炭开启第二轮降价，焦煤价格继续走低，焦企方面谨慎按需补库，贸易商及洗煤厂观望为主，煤矿签单多有不畅。供应方面，本周多数煤矿维持前期生产水平，部分煤矿有减产检修行为，影响整体供应小幅回落。需求方面，本周铁水产量小幅上行，提振原材料端市场情绪，然随着焦炭第二轮降价，焦企利润走弱，多数维持按需补库为主，高价资源成交仍显乏力，刚需采购仍较为谨慎。上周我们提及“焦煤的核心矛盾仍在需求，近期随着宏观情绪走弱，市场交易重回现实，受钢材去库放缓，成交疲软影响，原料端偏弱运行，上涨阻力较大。但与此同时，受山西产量恢复不及预期、山东安监加剧以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间有限，预计整体将呈现宽幅震荡走势，但盘面受劣质煤仓单影响，或震荡偏弱运行”，目前仍维持上述观点。 ➢ 焦炭方面。焦炭市场偏弱运行；随着钢材进入消费淡季，成交连续疲软，钢材价格震荡下行，钢厂利润收缩，且原料煤先一步给焦企让利，焦炭支撑减弱，钢厂对焦炭开启了第二轮提降，并在本周落地；供应方面，焦企供应略有下移，在市场偏弱下，焦企出货较为积极，库存保持在低位；整体来看，铁水产量高位震荡，焦炭刚需仍存，且目前焦炭供需矛盾不明显，焦炭下调空间有限，后期需关注原料煤价格走势及终端消费情况。 ➢ “低利率”&“资产荒”的环境下红利资产的配置价值愈加凸显。值得注意的是，近期多家媒体报道“部分保险公司即将停售 3.0%的增额终身寿险”，“多家银行宣布自 6 月起下调定存挂牌利率”，“50 年期超长期特别国债票面利率为 2.53%”，种种迹象表明，在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的时点。 本轮煤炭板块自 2023 年 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于 2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得 5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐 24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：煤价“稳二退一”后将再迎“进三”》2024-06-10 2、《煤炭开采：OPEC+额外减产不及预期，能源价格集中调整》2024-06-10 3、《煤炭开采：价格上行趋势不变，节能降碳不改底层逻辑》2024-06-02 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.93 1.02 1.19 12.70 11.06 10.09 8.65 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 14.78 14.54 14.54 14.12 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 9.73 9.13 8.56 8.12 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 12.50 12.85 11.90 11.36 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.54 1.78 1.99 7.70 8.10 7.01 6.27 600188.SH 兖矿能源 买入 2.71 2.73 2.81 2.94 8.79 8.73 8.48 8.10 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 7.79 7.63 7.41 7.00 600348.SH 华阳股份 买入 1.44 1.03 1.19 1.25 7.53 10.53 9.12 8.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-062023-102024-022024-06煤炭开采沪深300 2024 年 06 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点