功能糖产能稳步提升，泰国基地打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 功能糖产能稳步提升，泰国基地打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕功能糖及生物发酵行业，营收业绩不断高增 百龙创园是国内领先的糖类生物科技企业，也是全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司上游为大宗品，主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇），产品广泛应用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等行业。公司积极践行国际化战略，2023 年投资建设了泰国生产基地项目，与国际客户加深产品及市场开发力度，不断提高自身产能与海外市场开拓能力。公司 2023 年实现营收 8.68 亿元，同比增长 20.28%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 28.02%；实现扣非净利润 1.76 亿元，同比增长 24.56%。 ⚫ 膳食纤维系列表现突出，阿洛酮糖有望持续打开空间 公司膳食纤维贡献度不断提升，2023 年公司膳食纤维系列产品实现营业收入 4.44 亿元，同比增长 31.08%，贡献全年营收 51.15%，同比增长 4.22PCT。公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。随着降糖需求不断提升，境外市场对阿洛酮糖需求的快速增长拉动健康甜味剂板块高增长，2023 年公司健康甜味剂系列产品实现收入 1.37 亿元，同比增长 44.91%，贡献全年营收 15.81%，同比增长 2.69PCT。 ⚫ 研发投入保持创新动能，三费管控合理 公司注重研发创新，产品品种丰富。目前公司基于四大产品格局已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖、异麦芽酮糖，正在研发其他高端产品。2023 年开发了无糖抗性糊精、高 DE 值抗性糊精等新品，主导制定《抗性糊精》行业标准、《D-阿洛酮糖》团体标准，主导修订多项行业标准。同时在青岛设立子公司，加强国际化布局及高端研发人员建设。公司三费管控合理，2023 年公司销售费用率为 3.04%，同比下降 0.35PCT；管理费用率为 2.46%，同比下降 0.39PCT。 ⚫ 海外布局泰国生产基地，产能稳增打开成长空间 公司为提升国际竞争力布局泰国生产基地，进一步提升国际竞争力。泰国具备明显的原材料成本优势，公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15%-20%；其它糖质原料当地价格仅为国内的 70%左右。此外，泰国基地还能有效避免美国对中国出口商品加征的关税，进一步降低公司成本。 [Table_StockNameRptType] 百龙创园（605016） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-06-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.90 近 12 个月最高/最低（元） 31.15/21.27 总股本（百万股） 323 流通股本（百万股） 323 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 74 流通市值（亿元） 74 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -28%-9%10%29%48%6/239/2312/233/24百龙创园沪深300[Table_CompanyRptType1] 百龙创园（605016） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.72、3.57、4.60 亿元，同比增速为 41.1%、31.0%、28.9%。当前股价对应 PE 分别为 27、20、16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）审批政策变化风险； [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 868 1089 1350 1691 收入同比（%） 20.3% 25.4% 24.0% 25.3% 归属母公司净利润 193 272 357 460 净利润同比（%） 28.0% 41.1% 31.0% 28.9% 毛利率（%） 32.7% 37.1% 39.1% 39.5% ROE（%） 12.8% 15.3% 16.7% 17.7% 每股收益（元） 0.78 0.84 1.10 1.42 P/E 36.40 26.57 20.28 15.73 P/B 4.68 4.07 3.39 2.79 EV/EBITDA 27.03 21.74 16.29 13.49 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 百龙创园（605016） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 正文目录 1 功能糖领先企业，业绩增长驶入快车道 ......................................................................................................................................... 4 1.1 深耕功能糖及发酵产业，营收业绩持续高增 ......................................................................................................................... 4 1.2 主营产品增长显著，盈利水平不断提升 ................................................................................................................................. 5 2 膳食纤维领跑者，阿洛酮糖