有色金属行业锂板块2024中期策略：板块在底部，静待反转时

2024年6月13日锂板块2024中期策略——板块在底部，静待反转时行业评级：看好证券研究报告分析师施毅金云涛邮箱shiyi@stocke.com.cnjinyuntao@stocke.com.cn证书编号S1230522100002S1230524050006添加标题95%摘要21、供需：•产量预期下调，但供需仍过剩。2、价格：•以成本为底，云母作支撑。3、估值：•估值水平在历史底部区间，港股已破净。4、总结：•展望下半年，库存压力较大，下游或将开启新一轮库存管理，削弱采购意愿。若汽车传统金九银十销售旺季带动需求超预期，锂价则有支撑。•但股票端估值已回到历史底部区间，与商品价格逐步脱敏。若下半年遇突发事件影响，板块或可期待反弹。建议关注低成本、有量增标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、藏格矿业等。5、风险提示•1、供给释放不及预期。2、需求增长不及预期。3、测算偏差风险。目录C O N T E N T S价格回顾010203供需分析及价格展望估值与弹性表3价格回顾01Partone4锂价回顾50100,000200,000300,000400,000500,000600,0002023-012023-042023-072023-102024-012024-04电池级碳酸锂电池级氢氧化锂(微粉）成本倒挂停产检修库存去化需求走强价格反转检修复产挺价意强刚需采购旺季不旺价格走弱供给扰动排产走强主动补库价格反弹库存压力：上游库存累观望情绪：中游采购紧排产走弱：下游需求弱供需两弱供大于求情绪悲观价格走弱图：锂盐价格走势（元/吨）资料来源：SMM，安泰科等，浙商证券研究所供需分析及价格展望02Partone6添加标题95%国内锂盐库存017图：SMM中国碳酸锂月度库存资料来源：SMM，浙商证券研究所010000200003000040000500006000070000800002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国碳酸锂月度库存:冶炼厂(实物吨)中国碳酸锂月度库存:下游(实物吨)库存在高位。自3月供给出现扰动、需求排产超预期以来，下游逐步开启备货，加大库存储备。截至5月底，行业整体库存处于高位，合计达7.4万吨。添加标题全球锂供给0282023-2025年全球锂产量预计分别为98.8/131.4/169.2万吨。澳洲预计仍是锂供给第一大产地，占比分别为39%/35%/33%，占比呈下降趋势；津巴布韦、马里、埃塞俄比亚等国锂矿逐渐投产，促使非洲成增长幅度最大产地，占比分别为4%/11%/13%。按来源分类，锂辉石是锂供给最主要来源，锂辉石与盐湖相对成本较低，产量占比有望逐渐提升，挤占锂云母份额。图：锂供给各产地占比（左轴：万吨LCE）图：锂供给各来源占比（左轴：万吨LCE）资料来源：安泰科，Wind，公司公告，浙商证券研究所添加标题95%全球锂资源供需平衡表019根据海外各企业陆续四季报最新指引，我们将全球锂资源供给放量预期进行调整，预计2023-2025年全球产量为98.8、131.4、169.2万吨LCE，同比分别增长18%、33%、29%。2023年锂行业供需端存在1.7万吨LCE短缺，预计2024-25年将出现9.5、16.7万吨LCE过剩。资料来源：Marklines，安泰科，EV Tank，中国产业研究院，QY Research，普华有策，Wind，公司公告，浙商证券研究所消费结构202120222023E2024E2025E全球新能源销量合计（万辆）6691,0871,4671,8312,187 纯电车合计（万辆）4737951,1161,4191,731 插混车合计（万辆）196292351412456电池需求量（GWh）3716847048791,050对应碳酸锂需求量（万吨LCE）29.855.056.670.784.4储能需求（GWh）71159230295460对应碳酸锂需求量（万吨LCE）5.111.415.219.533.13C消费电子（GWh）125114127142158对应碳酸锂需求量（万吨LCE）9.68.89.810.912.2其他（万吨LCE）17.118.018.920.822.8合计（万吨LCE）61.793.2100.5121.8152.5全球锂供给量（万吨LCE）60.483.798.8131.4169.2供需平衡-1.3-9.5-1.79.516.7添加标题下半年价格展望0310图表：2023锂行业成本曲线资料来源：各公司公告、《宜春市锂电新能源产业中长期发展规划》，浙商证券研究所02468101214020406080100锂辉石盐湖云母注：此成本曲线选取全球主要锂资源项目的营业成本口径进行比较，少部分项目参考同类型、相似品位项目成本。存在测算误差，仅提供一种参考维度横坐标：产量累加（万吨LCE），纵坐标：营业成本（万元/吨）成本曲线将支撑锂价。从2023年供给结构来看，锂云母属于成本曲线最右侧种类，综合成本12-14万元/吨。本轮锂价周期进入下行阶段，成本曲线将成为价格重要支撑依据。下半年锂价或在当前10万元/吨附近震荡运行。估值与弹性表03Partone11添加标题95%全球锂资源供需平衡表0112估值水平在历史底部区间，港股已破净。观察锂板块两大龙头企业：赣锋锂业与天齐锂业PB估值水平，均已回落至历史最低区间。而其港股PB估值均破净，更具备性价比。资料来源：Wind，浙商证券研究所0102030402010-082014-082018-082022-0805101520252018-082019-082020-082021-082022-082023-080102030402010-082014-082018-082022-0803692022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04图：赣锋锂业A股PB估值图：天齐锂业A股PB估值图：赣锋锂业H股PB估值图：天齐锂业H股PB估值添加标题95%锂业弹性表0213数据来源：各公司公告，浙商证券研究所注：产量预测均根据公司公告指引。融捷股份250万吨选矿环评未批复，无法确定投产节奏，若项目建成有望新增约6万吨LCE产能。产量统计均以自有矿的股权比例计算，CAGR计算从公司出产开始计算。资源量统计方面，国内盐湖和矿山，如扎布耶，甲基卡等披露多以储量为口径。锂资源权益量（万吨 LCE）自有矿权益产量（万吨LCE）CAGR20222023E2024E2025E赣锋锂业48212.53.38.112.053%天齐锂业17007.38.39.010.89%盐湖股份10491.51.92.14.130%紫金矿业10660.00.32.97.0186%华友钴业2680.01.05.05.071%中矿资源2100.52.46.78.351%雅化集团750.00.20.72.8152%永兴材料1111.52.23.65.335%融捷股份1020.81.01.01.00%西藏矿业910.30