股权激励护航长期发展，时空组学、单分子测序等助力业绩增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：52.80 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 416 流通股本(百万股) 212 市价(元) 52.80 市值(百万元) 21,946 流通市值(百万元) 11,182 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 公司深度报告-华大智造-技术驱动下测序行业持续高景气，国产龙头打造生命科学核心工具箱 2 华大智造 2022 年报&2023 年一季报点评-常规业务快速增长，基因测序仪加速出海 3 华大智造 2023 年半年报点评-疫情扰动逐渐消退，全球化战略进展顺利 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,231 2,911 3,497 4,248 5,128 增长率 yoy% 8% -31% 20% 21% 21% 净利润（百万元） 2,026 -607 -678 -213 43 增长率 yoy% 319% -130% -12% 69% 120% 每股收益（元） 4.88 -1.46 -1.63 -0.51 0.10 每股现金流量 3.42 -2.09 -0.83 1.62 -1.53 净资产收益率 21% -7% -9% -3% 1% P/E 10.8 -36.1 -32.4 -103.0 506.9 P/B 2.3 2.5 2.8 2.9 2.9 注：股价信息截止至 2024 年 6 月 12 日 投资要点  事件：1.公司发布 2024 年限制性股票激励计划，拟将 655.5 万股限制性股票授予公司董事、高管、核心技术人员、业务骨干等合计 325 人，约占公司总股本 1.58%。2.公司发布 2024 年员工持股计划，参加本持股计划的员工总人数不超过 35 人，持股规模不超过 144.5 万股，约占公司总股本 0.35%。3.公司拟获得华大研究院、华大科技控股有关于时空一体机、显微镜、时空可视化试剂套装相关产品的知识产权。4. 公司拟与华大三箭齐发、华大序风科技分别签订时空业务、单分子测序业务的经销协议。  受众广泛激发团队活力，20%增速彰显长期发展信心。根据公司公告，本次员工持股计划及股票激励计划考核年度为 2 年，以 2023 年与突发公共卫生事件不相关的营业收入（27.09 亿元）为基数，对 2024、2025 年常规业务收入增长率进行考核，触发值为 2024、2025 年常规业务增长 15%、32%（即 2024、2025 年同比增长 15%、14.78%），目标值为 2024、2025 年常规业务增长 20%、44%（即 2024、2025 年同比增长 20%、20%）。本次激励计划以及员工持股计划覆盖董监高等管理人员及核心骨干及技术员工，占员工总数的 11.33%，有望充分激发公司团队的积极性，连续两年 20%的增速目标也充分体现公司长期发展的信心。  时空组学+单细胞测序业务合作有望提升测序领域竞争力，贡献更多业绩增长极。格努公告，公司与华大研究院、华大科技控股的许可期限为自协议生效之日起至 2029 年底，并根据对应产品销售收入的 6%作为许可费用提成，预计 2024 年将发生的授权许可费用不超过 1179 万元；与华大三箭齐发、华大序风科技的经销协议预计 2024 年度将发生的关联采购金额分别不超过 1.11 亿元、0.90 亿元。单分子测序技术是继大规模平行短读长测序之后的新兴测序技术，尤其在大基因组拼接、大片段结构变异及微生物快速鉴定领域具有广泛应用，目前仅有 Helico Bioscience、Pacific Bioscience 等少数海外企业掌握成熟可靠的单分子测序技术。公司现有基因测序仪业务板块以高通量测序技术为主，本次经销合作有望与现有业务形成优势互补，提升公司综合竞争力，加快测序市场拓展；华大研究院自主研发的时空组学技术 Stereo-seq 是成为全球领先的能同时实现“纳米级分辨率”和“厘米级全景视场”的技术，自 2022 年起相关科研成果已陆续在《细胞》、《自然》及《科学》三大顶级学术期刊发表，获得全球科研团队的广泛认可，与公司的 DNBSEQ 测序平台高度协同，有望促进公司在测序产业链加快布局，同时也为公司提供了新的业绩增长点，有望助力公司业绩长期健康增长。  测序出海步伐稳健，全球化服务体系日益完善。公司作为测序领域的国产龙头，近年来持续加快提升海外战略布局，二季度以来相继在欧洲、东亚、南美等多个重点市场实现突破，2024 年 6 月，公司的欧洲新总部正式落地，并相继与法国、德国、意大利等国家重点客户实现合作深化，未来有望逐渐实现更多高端客户群体突破；4 月公司在巴西的客户体验中心开始启用，有望辐射巴西、哥伦比亚、墨西哥等多国客户，加快拉美市场的市占率提高。公司业务累计遍布六大洲 100 多个国家和地区，在全球服务用户超过 2800 个，未来有望借助优质便捷的本地化支持服务加速全球份额提升。  盈利预测与投资建议：根据公司数据，我们调整盈利预测，预计测序仪等常规业务有望保持较快增长，同时公司持续加大研发、销售投入可能造成短期利润波动，预计 2024-2026 年公司收入 34.97、42.48、51.28 亿元（调整前 34.97、45.06、57.32 亿元），同比增长 20%、21%、21%；预计归母净利润为-6.78、-2.13、0.43 亿元（调整前-6.78、-2.28、0.58 亿元）。考虑到公司是国内测序仪龙头企业，竞争优势显著，未来有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。  风险提示事件：知识产权诉讼的风险、市场竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 股权激励护航长期发展，时空组学、单分子测序等助力业绩增长 华大智造（688114）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 6 月 13 日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-042024-042024-052024-06华大智造沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：华大智造财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,7763,9304,330