金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇：大浪淘沙，守得云开见月明

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业 2024 年中期策略系列报告之能源金属篇 大浪淘沙，守得云开见月明 2024 年 06 月 12 日 ➢ 2024H1 回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹。1）锂：国内需求超预期+江西环保事件冲击，锂价止跌反弹。2024M1-M4 国内新能源车累计销量 293.9万辆，同比+32.3%，超市场预期，中游材料厂主动补库，叠加 3 月份江西环保事件带来的减产预期，锂价止跌并小幅反弹。2）钴：消费电子和新能源需求有所复苏，但供给增量明显，钴价跌至历史低位，收储消息及力度刺激钴价小幅反弹。3）镍：印尼镍矿 RKAB 审批缓慢，3 月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4 月 15 日，美国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交易所 LME 和 CME 交易，受此消息影响，镍价一度冲破 16 万元/吨。 ➢ 锂：供给压力凸显，出清信号尚未开始。国内新能源车渗透率已相对高位，需求增速逐步放缓，海外车市受政策影响电动化进程或将延后，储能需求虽然保持高速增长，但需求占比仍然较小，在 2021-2022 年高锂价刺激下，南美盐湖、澳矿、非洲矿已开始逐步释放产能，锂行业供需格局由紧缺走向过剩。在供需过剩的下跌周期中，大型矿山的停产或减产是行业触底的重要标志。从成本支撑的角度，我们认为目前锂价已处于底部区间，但锂价的反弹上行还需等待高成本矿山的减停产，尽管澳矿有个别项目因成本压力减停产，南美盐湖扩产进度出现放缓，但涉及产能对行业供给影响较小，我们认为行业出清尚未开始，同时多处项目正在优化成本，仍需等待大型矿山的减停产信号。 ➢ 钴：历史底部，收储或将刺激价格触底反弹。刚果（金）以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显著，印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，需求端上半年两大需求领域有所复苏，但消费电子需求仍然偏弱，新能源领域需求增速放缓大势所趋，叠加三元装机占比下滑，钴供应压力仍然较大，钴价已经进入历史低点，今年的收储力度有望刺激钴价触底反弹。 ➢ 镍：纯镍逐步放量，关注印尼镍矿资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今年以来印尼镍矿 RKAB 配额因为新规政策调整、印尼总统换届等因素审批速度较慢，导致镍矿供应偏紧。 ➢ 投资建议：（1）锂板块：行业供需格局由紧缺走向过剩，价格中枢快速回落，多个增量项目仍按计划推进中，出清尚未开始，建议关注具有成本优势和产量弹性的标的，重点关注：中矿资源、永兴材料、藏格矿业；（2）镍钴板块：镍钴新增产能逐步释放，下游需求增速偏弱，供给压力凸显，钴价已跌至历史低位，印尼镍矿资源消耗或快于预期，行业低点已过，看好上下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 ➢ 风险提示：价格大幅下跌，终端需求不及预期，项目进度不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002738.SZ 中矿资源 30.2 3.03 1.95 2.75 10 15 11 推荐 002756.SZ 永兴材料 43.6 6.32 2.71 3.50 7 16 12 推荐 000408.SZ 藏格矿业 25.7 2.16 1.51 1.73 12 17 15 推荐 603799.SH 华友钴业 26.4 2.05 2.14 2.79 13 12 9 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 6 月 7 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20240609：剑折不改刚，在波折后继续前进-2024/06/09 2.有色金属周报 20240602：政策利好行业中长期发展，价格“中场休息”迎布局良机-2024/06/02 3.有色金属周报 20240526：美联储态度偏鹰，价格高位震荡不改上行态势-2024/05/26 4.贵金属行业专题报告：白银时代来临-2024/05/20 5.有色金属周报 20240519：地产政策加码+海外降息预期提升，金属价格继续上行-2024/05/19 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024H1 回顾：国内需求超预期，价格止跌反弹 ....................................................................................................... 3 2 2024H2 展望：供应压力凸显，静待资源出清 .......................................................................................................... 5 3 锂：供给压力凸显，出清尚未开始 ........................................................................................................................... 6 3.1 供给：新增产能集中释放，出清尚未开始 .................................................................................................................................... 6 3.2 需求：国内新能源车超预期+下游补库，24H1 需求偏强 ....................................................................................................... 10 3.3 供需平衡：供给压力凸显，关注矿端减停产信号 ..................................................................................................................... 14 4 钴：底部信号显现，收储有望提振价格 ........................................