利率债：央行再度提示长债收益率风险，长端利率先下后上

关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门总监 冯琳 2024 年 6 月 3 日 央行再度提行再度提示长债收益率风险示长债收益率风险，长端利率先下后，长端利率先下后上 ——利率债周报（2024.5.27-2024.6.2） ⚫ 上周债市波动加大，长债收益率先下后上，整体下行。上周（5月 27 日当周），一线城市房地产新政陆续落地，但政策力度未超预期，债市上演利空出尽行情，加之央行公开市场连续大额净投放，呵护跨月资金面平稳，周一至周三债市持续回暖。不过，受央行高度关注当前债市变化并表示可能通过卖出国债的操作来化解市场风险影响，周四债市明显回调。周五，尽管 5 月官方 PMI 数据超预期走弱，但在央行发声提示风险以及金融时报发文指出 10 年国债收益率的合理区间是 2.5%-3.0%扰动下，债市延续弱势。全周看，长端利率先下后上，整体仍有所下行。短端利率方面，上周政府债券供给大幅增加，但在央行大额净投放呵护下，资金面总体平稳，债市短端利率先上后下，整体小幅上行，收益率曲线有所走平。 本周债市料延续窄幅震荡。近期央行连续提示长债收益率风险，向市场做多情绪“泼冷水”，给债市带来一定调整压力，但并未从根本上逆转债市风向。主要原因在于，当前总需求偏弱问题较为突出，市场对基本面预期仍然较弱，因而从基本面出发研判，短期内货币政策似乎难以转向，这也反映于 5 月末央行仍连续大额净投放以呵护资金面平稳。我们判断，在基本面尚未稳固向好和央行提示长债利率风险的“矛盾”下，短期内市场情绪会比较纠结，预计接下来一段时间债市将延续窄幅震荡，10 年期国债收益率将在 2.30%-2.35%左右盘整。 核心观点 利率债周报 www.dfratings.com 1 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市波动加大，长端利率先下后上，整体震荡下行。全周看，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.02%;上周五 10 年期国债收益率较前一周五下行2.08bps，1 年期国债收益率较前一周五上行 0.69bps，期限利差继续收窄。 ⚫ 5 月 27 日：周一，央行公开市场未增量投放，叠加地方债放量供给，市场对跨月资金情绪偏弱；午后资金面边际转松，债市有所回暖；尾盘受上海发布楼市调整“沪九条”压制，债市转而小幅走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率有所分化，中短端上行，长端小幅下行，其中，10 年期国债收益率下行 0.05bps；国债期货各期限主力合约多数微涨，其中，10年期主力合约涨 0.01%。 ⚫ 5 月 28 日：周二，上海地产新政力度未达到市场预期，叠加股市下跌，提振债市回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行 0.90bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨0.15%。 ⚫ 5 月 29 日：周三，早盘广深楼市放松政策落地，但市场对政策效果仍信心不足，加之央行公开市场大额净投放，债市延续暖势。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10 年期国债收益率下行 2.18bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.03%。 ⚫ 5 月 30 日：周四，早盘央行继续大额净投放提振债市情绪，超长期国债收益率大幅下行，但随后受央行高度关注当前债市变化和潜在风险等消息影响，债市明显回调。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，中短端下行，长端小幅上行，10 年期国债收益率上行 0.50bps；国债期货各期限主力合约尾盘跳水全线下跌，10 年期主力合约跌 0.02%。 利率债周报 www.dfratings.com 2 ⚫ 5 月 31 日：周五，5 月官方制造业 PMI 不及市场预期，叠加资金面宽松，提振债市情绪，但午后有关央行卖国债传闻再起，加之市场担忧当前利率水平是否过低而不符合监管意愿，债市转而回调。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10 年期国债收益率上行 1.00bps；国债期货各期限主力合约集体收跌，10 年期主力合约跌 0.16%。 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上周中长端国债利率下行，短端利率上行 图 3 上周 1 年期和 10 年期国开债利率上行 2.3084 2.2994 2.2776 2.2826 2.2926 104.35 104.47 104.50 104.49 104.35 104104.1104.2104.3104.4104.5104.6104.7104.8104.91052.252.262.272.282.292.302.312.3205-2705-2805-2905-3005-31中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货0.69 -0.70 -1.10 -0.87 -2.08 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 1.64 1.94 2.10 2.26 2.31 -3-3-2-2-1-1011221.61.71.81.92.02.12.22.32.41Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bps上周五%前周五%0.70 -1.13 -2.01 -2.16 0.51 1.81 2.06 2.14 2.33 2.39 1.80 2.07 2.16 2.35 2.38 -3-2-1011.81.92.02.12.22.32.42.51Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%利率债周报 www.dfratings.com 3 图 4 上周各期限国债期货继续小幅上涨 图 5 上周各期限国开债隐含税率小幅上行(%) 图 6 上周国债 10Y-1Y 期限利差继续小幅收窄 图 7 上周中美 10 年期国债利差倒挂幅度小幅加深 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 上周共发行利率债 163 只，环比大幅增加 104 只，发行量 6470 亿，环比减少 594 亿，净融资额 5997 亿，环比增加 817 亿。分券种看，上周无国债发行，政金债发行量、净融资额环比均减少，而地方债发行量、净融资额环比均大幅增加。 9910010110210310410510623/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/32年期5年期10年期3032343638404244464823/1/523/2/523/3/523/4/523/5/523/6/523/7/523/8/523/9/523/10/523/11/523/12/524/1/524/2/524/3/524/4/524/5/55年10年00.10.20.30.40.50.60.70.80.911.51.71.92.12.32.52.72.93.123/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/32