转债市场：配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债市场周报配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位核心观点固定收益周报证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数242.5中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.32企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.9/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-新增专项债发行放量》 ——2024-05-30《资管机构产品配置观察（第 42 期）（20240520-20240526）-理财规模持续扩容，债基久期继续缩短》 ——2024-05-29《转债市场周报-转债防御性凸显，下修潮持续中》 ——2024-05-26《超长债周报-超长政府债供给明显增加，超长债交投活跃度有所下降》 ——2024-05-26《政府债务周度观察-政府端融资明显提速》 ——2024-05-23上周市场焦点（5 月 27 日-5 月 31 日）股市方面，上周权益市场先扬后抑，周二开始震荡下行，总体成交较为低迷，板块分化明显，半导体三期大基金落地带动半导体板块活跃、全周表现靠前，而上海、广深楼市新政下地产板块本周未获明显提振。债市方面，上海、广深楼市新政对债市带来的波动有限，央行净投放下资金面总体宽松，叠加权益市场表现较弱下债市情绪总体较好，10 年期国债利率再度突破 2.30%，周底收于 2.29%，较前周下行 2.08bp。转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.06%，价格中位数+0.36%，我们计算的转债平价指数全周-0.19%，全市场转股溢价率与上周相比+0.29%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.06%、+1.06%、+2.62%，处于 2010 年来 74%、68%、77%分位值。个券层面，英力（AI PC）、华钰（资源品）、卡倍转 02（车用线缆）、春秋（AI PC）、通光（商业航天概念）转债涨幅靠前；跌幅方面，三房（年报问询函）、正丹（即将强赎）、山河（药用辅料）转债跌幅较大。观点及策略（6 月 3 日-6 月 7 日）市场震荡期配置力量主导转债估值，仓位过于防御或错失上涨行情，建议保留部分弹性个券持仓；依据行业中期确定性趋势进行板块配置，优选正股资质佳业绩向上的标的，高股息及出海为加分项，关注四条主线：（1）电力市场改革：电力市场改革推动虚拟电厂及微电网建设，关注电网领域市占率较高的无线载波芯片龙头力合转债，输电配网设备升级的中能转债和白电转债，风电下半年交付规模增长受益的起帆转债；（2）半导体三期大基金落地：有望推动晶圆制造、设备及材料国产化进程；择券兼顾弹性与安全边际，关注公司新品及客户突破对的业绩改善，包括 CIS 芯片设计的韦尔转债，电子特气相关的华特转债、金宏转债，半导体加工设备的精测转债、博杰转债、光力转债等；（3）汽车以旧换新政策提振销量：单车价值量较高的拓普转债，差速器产能放量且同步器随重卡出口的豪能转债，海外产能放量的新泉转债，布局锂电池回收业务的新化转债等；（4）节能降碳及产能出清：中上游高耗能行业低效率尾部产能出清，而头部企业市占率及盈利能力有望提升，关注硅料龙头通 22 转债，建材中玻璃旗滨转债、玻纤的山玻转债和长海转债等；工业企业环保设备升级关注龙净转债；风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2配置力量主导估值，建议保留部分弹性仓位上周市场焦点（2024/5/27-2024/5/31）股市方面，上周权益市场先扬后抑，周二开始震荡下行，总体成交较为低迷，板块分化明显，半导体三期大基金落地带动半导体板块活跃、全周表现靠前，而上海、广深楼市新政下地产板块未获明显提振。具体来看，周一 A 股三大指数集体上涨，沪指涨 1.14%，深成指涨 0.88%，创业板指涨 0.68%，两市超 3300 只个股上涨；板块题材上，互联网电商、光刻胶、光刻机、虚拟电厂、国家大基金持股板块涨幅居前，bc 电池、铜缆高速连接概念跌幅居前。周二 A 股三大指数集体调整，沪指跌 0.46%，深成指跌 1.23%，创业板指跌 1.35%，两市超 4000 只个股下跌；板块题材上，电力、有色金属、第三代半导体、虚拟电厂板块涨幅居前，互联网电商、铜缆高速连接、房地产服务板块跌幅居前。周三 A 股三大指数小幅上涨，沪指涨 0.05%，深成指涨 0.25%，创业板指涨 0.27%，沪深两市成交额 7084亿元，较上日缩量 333 亿元；板块题材上，bc 电池、有色金属、AI PC、固态电池板块涨幅居前，铜缆高速连接、虚拟电厂、银行板块跌幅居前。周四 A 股三大指数涨跌不一，沪指跌 0.62%，深成指跌 0.32%，创业板指涨 0.11%，两市超 3500只个股下跌；板块题材上，商业航天、汽车拆解概念、存储芯片、卫星导航板块涨幅居前，贵金属、电力、房地产开发板块跌幅居前。周五 A 股三大指数小幅调整，沪指跌 0.16%，深成指跌 0.22%，创业板指跌 0.44%；板块题材上，商业航天、消费电子、AI PC、人形机器人板块涨幅居前，房地产服务、硅能源、有色金属板块跌幅居前。分板块看，上周申万一级行业多数收跌，电子（+2.84%）、国防军工（+2.43%）、煤炭（+2.03%）、汽车（+1.71%）涨幅靠前；房地产（-4.72%）、建筑材料（-4.62%）、农林牧渔（-3.10%）、轻工制造（-2.80%）跌幅靠前。债市方面，上海、广深楼市新政对债市带来的波动有限，央行净投放下资金面总体宽松，叠加权益市场表现较弱下债市情绪总体较好，10 年期国债利率再度突破2.30%，周底收于 2.29%，较前周下行 2.08bp。转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+0.06%，价格中位数+0.36%，我们计算的转债平价指数全周-0.19%，全市场转股溢价率与上周相比+0.29%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.06%、+1.06%、+2.62%，处于 2010 年来 74%、68%、77%分位值。图1：个券溢价率分布（截至 2024/5/31）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3上周转债市场电子（+2.96%）、汽车（+1.98%）、有色金属（+1.97%）、国防军工（+1.40%）涨幅靠前；社会服务（-3.15%）、建筑装饰（-1.68%）、农林牧渔（-1.50%）、建筑材料（-0.68%）跌幅靠前。图2：申万一级行业转债行情（2024/5/27-2024/5/31)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，英力（AI PC）、华钰（资源品）、卡倍转 02