8月流动性前瞻：政治局定调与汇率破7影响下，资金面小幅宽松可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 债券研究报告 东北固收 8 月流动性前瞻：政治局定调与汇率破 7 影响下，资金面小幅宽松可期 报告摘要： [Table_Summary] 1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：8 月财政存款将释放流动性约 3000 亿元，缴税影响约 6600 亿元，缴准环比增加 1300亿元，M0 增加 200 亿元，商业银行库存现金增加 100 亿元。整体来看，8 月作为公共财政净支出月份，财政存款较 7 月比转为利好流动性，抵消的缴准、M0 和库存现金增加的负面影响，整体对流动性正面影响。 2、外汇占款上，虽然汇率破 7，有可能带来一定资金流出压力，但中国目前的货币政策相较欧美日等发达经济体，仍然相对中性，汇率压力释放也会缓解外储压力，故我们认为 8 月的外汇占款仍为小幅负值，不超过 100 亿。 3、公开市场操作方面，7 月 23 日展了 MLF 和 TMLF 操作，但未开展逆回购操作量，也未实现对到期流动性工具的足额对冲。我们认为，央行此举进一步展现了维护流动性合理充裕的态度未变，货币政策难以收紧，但短期也没有明显放松迹象。 4、7 月中下旬比较重要的监管政策包括：1、中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作；2、国务院金融稳定发展委员会办公室 20 日宣布了 11 条金融业进一步对外开放的政策措施；3、工行、信达、长城三家战略投资者成锦州银行股东。4、8 月 5 日人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定，中国人民银行有关负责人就人民币汇率问题答记者问。整体来看，政策包括了汇率、防风险、对外开放、宏观经济政策等多个方面。其中，政治局会议和央行汇率政策，我们认为是判断未来流动性的主要政策。 5、债券供给方面：我们预计由于1-7月累计发行量占全年比例约为60%，较平均发行进度（53%）较高，因此我们预计 2019 年 8 月份国债发行量反弹概率不大，预测发行量 3900 亿元左右，8 月到期国债 1910.8 亿元，净融资额约 2000 亿元。预计 8 月地方政府债发行量在 2000 亿左右，到期 2208.48 亿，净融资约-200 亿，融资规模环比下降。预计 2019年 8 月证金债发行量约 1400+1000+300=约 2700 亿元，净融资额900+1000-50=1850 亿元。预计 2019 年 8 月同业存单发行规模不会出现明显提升，大约为 14000 亿，净融资约-2853 亿。 6、流动性展望：较 7 月资金面持平或偏宽松。（1）从五因素模型来看，8 月是财政存款释放月份；（2）从缴准来看，8 月缴准量不低；（3）从债券供给看，债券供给持续缩减；（4）从季节性角度来看，7、8 月份资金面往往相差不多；（5）从汇率破 7 角度来说，这给中国货币政策腾出了一定空间，即不需收紧短端利率或耗用储备去维持汇率。（6）从中美贸易谈判又转向紧张来看，预计流动性仍需保持宽松，从全球央行宽松操作来看，人民银行虽然调整基准利率可能性不大，但调整公开市场操作利率和采取差异化的降准政策，仍非常有可能性。 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 •东北证券 7 月流动性前瞻：太松的资金面不可持久，但也未到收紧的时候‣ 2019-07-18 •东北证券 6 月流动性前瞻：不必担忧年中资金紧张‣ 2019-06-09 •东北证券 5 月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力 5月债市‣ 2019-05-30 •东北证券 4 月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松‣ 2019-04-05 •东北证券 3 月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大‣ 2018-03-11 •东北证券 2 月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升‣ 2018-02-13 •东北证券 1 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口‣ 2019-01-08 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 zoukun@nesc.cn 发布时间：2019-08-06 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 8 月流动性影响因素预测概览 .............................................................. 32. 8 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 .................................. 32.1.8 月财政存款明显减少.................................................................................................32.2.缴税压力再次放缓，缴准下调释放资金....................................................................52.3.M0 和商业银行库存现金对流动性影响偏负面但量级不大 .....................................72.4.小结................................................................................................................................73. 外汇占款下降幅度增大，人民币汇率小幅波动 ................................... 73.1.外汇占款及结售汇数据回顾........................................................................................73.2.汇率回顾及预判：人行对汇率仍有信心....................................................................93.3.全球央行降息潮来临....................................................................................