海通发展(603162)首次覆盖报告：民营干散货航运龙头，海通风起破浪有时

证券研究报告 | 公司深度 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海通发展(603162) 报告日期：2024 年 06 月 10 日 民营干散货航运龙头，海通风起破浪有时 ——海通发展首次覆盖报告 投资要点 ❑ A 股干散货稀缺标的，专注超灵便型，灵活摆位、精细管理带来盈利能力领先 海通发展是国内民营干散货航运领域的龙头企业，截至 2024 年 6 月，公司自营干散货船 38 艘（自有 36 艘、光租 2 艘），运力合计 209 万 DWT， 平均船龄 12.3岁。自有超灵便型船运力规模全球第 8、境内民企中排名第一。且公司运力扩充主要在船价相对低点时购入，构建起公司长期竞争优势。公司灵活摆位，精益运营，境外船舶 TCE 连续大幅超过市场平均水平。 ❑ 干散货航运周期已处在复苏阶段，有望从 2024 年开始周期向上 供给决定方向：新船订单已逐步消化，当前在手订单处于历史较低水平，新船价格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，且对船厂而言会更偏向于造附加值更高的船型，叠加环保规定趋严，将进一步限制有效运力增长。 需求决定弹性：1）国内需求有支撑且已发生结构性转变，或存在预期差；美国补库周期开启将形成有效催化；年内降息预期仍在，前期需求压制因素有望得以解除；2）新兴市场国家工业化与城镇化进程加快，或接力提供需求增长新动能。3）运距的乘数效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上；且在逆全球化进程中，供应来源多元化导致效率损失和运距拉长或将是长期趋势。4）地缘政治及气候问题对行业供需两侧扰动频发或形成有利催化。 未来两年供需差：根据 Clarksons 预测，干散货航运市场 2024 、2025 年供需差为0.6%、-1.8%，其中小宗散货航运的供需差表现更佳，2024、2025 年供需差分别为 1.9%、-1.5%。 ❑ 运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性 2024 年初至今，受益需求提振叠加红海绕行以及巴拿马运河拥堵，运价指数触底反弹，显著超过去年同期。随着下半年需求旺季的到来，我们预计运价中枢有望进一步抬升。 ➢ 盈利弹性测算：现有运力规模下，日均租金水平每上涨 1000 美元，盈利有望增厚 7455 万元。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润 5.1、7.0、8.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.76、0.89 元。公司专注单一船型且运营成本低于同业，灵活摆位实现远超市场的TCE水平，且预计将保持较快运力引进节奏，有望迎来盈利弹性释放，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 1）全球经济下行；2）船东大规模造船；3）测算偏差风险等。 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.59 总市值(百万元) 8,723.03 总股本(百万股) 909.60 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1705 3119 4282 5187 (+/-) (%) -17% 83% 37% 21% 归母净利润 185 509 696 807 (+/-) (%) -73% 175% 37% 16% 每股收益(元) 0.20 0.56 0.76 0.89 P/E 47.14 17.13 12.54 10.81 资料来源：浙商证券研究所 -28%-15%-2%11%24%37%23/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05海通发展上证指数海通发展(603162)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 海通发展： 国内民营干散货航运龙头 ....................................................................................................... 6 1.1 A 股干散货航运稀缺标的 ................................................................................................................................................... 6 1.2 专注超灵便型散货船，积极拓展轻资产业务 ................................................................................................................... 7 1.3 专业与专注、精细管理带来盈利能力领先..................................................................................................................... 11 2 干散货航运供需反转在即，公司业绩弹性有望迎来释放 ...................................................................... 13 2.1 供给决定方向：供给增速确定向下，驱动行业周期向上 ............................................................................................. 13 2.2 需求决定弹性：需求端不乏结构性亮点，新旧动能切换驱动边际改善 ..................................................................... 18 2.3 干散货航运有望迎来周期向上 ........................................................................................................................................ 30 3 盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 33 4 风险提示 ....................