宏观专题研究：5月出口延续修复，“抢出口”可能带来节奏扰动

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 06 月 07 日 5 月出口延续修复，“抢出口”可能带来节奏扰动 核心观点 5 月出口延续修复，我们认为“性价比红利”是核心原因，继续提示关注我国的“性价比红利”，重点表现在三大方面，其一、承接发达经济体消费降级和企业降本带来的“平替”机会；其二，地缘政治、产业梯度、外交拓展等原因催生我国对新兴市场国家出口不断提升，“一带一路”是重要基础；其三，全球半导体销售周期筑底回升叠加全球能源转型持续推进，有望推动机电产品及新能源品类的出口增长。 “抢出口”可能带来节奏扰动。2024 年 5 月 14 日拜登宣布对我国进一步加征关税，预计对电动车、车载电池、太阳能电池、钢和铝的关税将在 8 月 1 日实施，“抢出口”可能导致短期内部分产品出口加速上行。 ❑ 5 月出口延续修复，“抢出口”可能带来节奏扰动。 2024 年 1-5 月人民币计价出口 9.95 万亿元，同比增长 6.1%，较 1-4 月同比 4.9%进一步回升。从贸易对象看，1-5 月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长 13.5%、-0.7%、3.6%和-2.0%，同期我国对共建“一带一路”国家合计出口 4.64 万亿元，同比增长 7.9%。 “抢出口”可能带来节奏扰动。5 月 14 日拜登宣布对华加征关税，美国贸易代表办公室预计于 6 月 28 日结束公众意见征询过程，预计 8 月 1 日起对电动车（由25%提至 100%）、汽车电池（由 7.5%提至 25%）、太阳能电池（由 25%提至 50%）、钢铁和铝制品（由 0%-7.5%提至 25%）等部分商品征收 25%至 100%不等关税。拜登对华关税可能造成 8 月前“抢出口”的现象，导致短期内部分产品出口加速上行，对我国出口节奏产生扰动。 ❑ “性价比红利”关注三大产业逻辑 从 1-5 月出口结构来看，机电产品及劳动密集型产品出口积极增长。2024 年 1-5月，我国出口机电产品 5.87 万亿元，增长 7.9%，占出口总值的 59%。其中，自动数据处理设备及其零部件 5544.6 亿元，增长 9.9%；集成电路 4447.3 亿元，增长25.5%；汽车 3297 亿元，增长 23.8%。同期，出口劳密产品 1.69 万亿元，增长7.1%，占 17%。其中，服装及衣着附件 4170.9 亿元，增长 3.5%；纺织品 4058.2亿元，增长 6.1%；塑料制品 3116.7 亿元，增长 12.1%。出口农产品 2831.1 亿元，增长 3.9%。 “性价比红利”不断兑现，继续关注。2020 年至 2023 年，得益于我国供给侧的强大优势（全产业链、供应链稳定性等），我国出口增速不断超预期，从 3 年中期角度来看，未来全球经济增长面临多重挑战，地缘政治、意识形态冲突、贸易保护主义等对全球供应链、通胀等因素的冲击，在这种背景下，我国供给优势仍将是出口韧性的重要支撑，重点关注“性价比红利”带来的出口增长逻辑。 我们继续提示“性价比红利”的兑现，机电产品、劳动密集型产品均表现较好，重点关注三方面的产业逻辑：1）发达经济体消费降级和企业降本背景下，我国“性价比红利”受益“平替”逻辑。2）产业梯度、地缘政治和外交推动我国“性价比红利”对新兴市场国家的出口增长。3）发挥“性价比红利”，搭上新一轮产业革命浪潮的“快车”。我们在此前多篇报告中已有详细叙述。 ❑ 5 月进口稳步修复 2024 年 1-5 月人民币计价进口同比增长 6.4%，延续 4 月稳步修复态势。结构层面，1-5 月，我国铁矿砂、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加，进口机电产品规模也达到 2.68 万亿元，增长 11.9%。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《2 月通胀：CPI 同比重回 0%上方》 2024.03.09 2 《2024 出口开门红，聚焦“性价比红利” 》 2024.03.08 3 《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》 2024.03.08 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 展望未来，我国内需渐进修复决定了进口修复将呈现渐进回升特征。430 政治局会议做出明确定调“落实已部署政策并加快政策落地”，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，地产政策则要求统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们预计随着未来各项政策加快落地有望带动内需积极改善，进而推动进口稳步回升。此外，受地缘政治等因素扰动，全球大宗商品的价格变化对我国进口价格有一定拉升，进口价格指数在2023 年 Q4 出现显著回升，1 月、2 月、3 月和 4 月分别达到 98.6、102.9、102.7和 102.4，一定程度上也帮助进口维持较高增长。 ❑ 5 月贸易顺差 826.2 亿美元，边际回升 5 月贸易顺差边际回升。2024 年 5 月贸易顺差 826.2 亿美元，较 4 月的 723.5 亿美元边际回升，处较高水平，考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义 GDP 形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。 ❑ 风险提示 中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 重要图表 图1： 2024 年 1-5 月进出口数据跟踪 资料来源：海关总署，Wind，浙商证券研究所 表1： 拜登对华加征关税内容 商品类别 预计调整时间 调整前关税 调整后关税 电动汽车 2024 年 8 月 1 日 25% 100% 锂离子电动汽车电池 2024 年 8 月 1 日 7.5% 25% 电池零件（非锂离子电池） 2024 年 8 月 1 日 7.5% 25% 呼吸器和口罩 2024 年 8 月 1 日 0-7.5% 25% 注射器和针头 2024 年 8 月 1 日 0% 50% 船岸龙门起重机 2024 年 8 月 1 日 0.0% 25% 太阳能电池 2024 年 8 月 1 日 25.0% 50% 钢铁和铝制品 2024 年 8 月 1 日 0-7.5% 25% 关键矿产（锰、钴、铝、锌、铬等） 2024 年 8 月 1 日 0.0% 25% 半导体 2025 年 1 月 1