宏观·双循环周报(第61期)：美国强劲的就业或将迫使欧央行加速降息

http://www.huajinsc.cn/1 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 06 月 08 日宏观类●证券研究报告美国强劲的就业或将迫使欧央行加速降息定期报告华金宏观·双循环周报（第 61 期）投资要点 美国非农就业大幅走强，凸显其生产正从保护主义政策中短期获益。美国 5 月非农就业超市场预期大幅走强，这意味着当月暂时走高的失业率数据很有可能未来数月再度转为较为明显的下降，从而在欧央行已经启动降息周期的背景下，美联储跟随性提早降息的必要性仍然很低。该数据对美元指数和美债收益率形成重要支撑。从行业结构来看，5 月新增非农就业走强将令市场对美国政府保持财政扩张态势、以及美国居民商品和服务消费再度上行并叠加保护主义政策环境带动本土生产维持强劲趋势产生更大的信心，当然通胀高位黏性是不可忽视的“副产品”。美联储年内降息两次大概率是相当合理的预期，5 月劳动力市场再度趋紧很大程度上有助于打消市场此前一度呈现的对于提前降息必要性犹豫不决的态度。相较之于美国经济和通胀双向窄幅波动但黏性趋势相当确定的现状，欧元区、日本、英国等其他发达经济体因内需不足而面临的越来越大的“加速通缩”风险事实上尚未被市场充分定价，美国强劲的 5 月就业数据有望加速欧央行基于其自身通胀可能回落明显快于美国的现状，放弃可能和美联储“接近同步降息”的幻想，转而采取加速降息的清晰路径。我们维持美联储 9 月首次降息、全年降息两次的预测不变；同时再度重申应重视欧央行首次降息后于下半年可能加速降息的概率，美元指数预计将维持高位更长时间，并可能通过人民币被动贬值压力对我国二季度货币宽松空间造成新一轮外溢性挤压。我国经济政策主动扩张的空间仍将主要来自财政。 欧央行如期启动“首降”，美国就业强劲或强化其加速降息的决心。欧央行 6 月会议决议将三大政策利率同步下调 25BP，并重申从下半年开始逐月减少“紧急抗疫购债计划（PEPP）”工具持有规模，降息和幅度符合市场此前的预期。但在启动降息周期的同时，欧央行并未给出未来降息次数的清晰指引，甚至试图通过小幅上修通胀预测，为其决策自主性提供更大空间，但事实上相当明显地暴露出对美联储操作（而非欧元区自身经济和通胀结构）的“路径依赖”。但事实上，欧元区内部消费需求和美国相比比较明显地处于较为疲弱的状态，导致其国内通胀在工业生产疫后恢复阶段很快从高通胀转为加速通缩，并且大概率将延续这一趋势，这可能意味着欧央行当前的通胀预期未来可能面临更大的下修压力。此外，欧元区尚未跟随美国实施明确的保护主义政策，这意味着其劳动力市场紧张程度可能较快也转为下行，薪资增速近期的走高也难以持续。由于美国 5 月就业数据相当强劲，与欧元区需求疲弱、生产改善相对温和的现状对比愈发强烈，欧央行与美联储错位但幅度接近地进行降息的希望遭到沉重打击，我们预计在下半年的会议中，欧央行或将更为果断地修正其当前偏高的通胀预期，并在此基础上以更大的决心实施加速降息的操作，预计下半年美欧央行宽松力度背离程度将日趋扩大。在年内剩下的 4 次货币政策会议中，欧央行态度受欧元区经济和通胀下行压力驱动而扭转为加速宽松的概率仍然较大，我们预计欧央行年内还需降息 2-3 次，每次 25BP。 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周海外主要股指（至周四）普遍上涨，A 股（至周五）除公用事业和交通运输板块上涨外，其余板块普遍下跌；（至周四）10Y 美债收益率大幅下行，中国国债收益率整体下行，中美 10Y 利差小幅收窄；（至周四）美元指数小幅下跌，CNY 小幅贬值；金价高位小幅上涨，原油价格有所下行。 风险提示：欧央行降息快于预期导致美元指数进一步上行风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn相关报告科学分析长期国债收益率的合理区间——华金宏观·双循环周报（第 60 期） 2024.5.31PMI 为何大幅降温？——PMI 点评（2024.5）2024.5.31可选消费营收推动利润修复，如何延续？——工业企业利润点评（2024.4） 2024.5.27美元重返 105，“301 调查”再掀波澜——华金宏观·双循环周报（第 59 期） 2024.5.24土地出让金收支下滑或螺旋强化地产需求下行 压 力 — — 财 政 数 据 点 评 （ 2024.4 ）2024.5.20定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录美国非农就业大幅走强，凸显其生产正从保护主义政策中短期获益............................................................ 3欧央行如期启动“首降”，美国就业强劲或强化其加速降息的决心.................................................................5华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................7图表目录图 1：美国失业率、劳动参与率与平均时薪同比（%）...................................................................................... 3图 2：美国新增就业分行业大类结构（千人）.................................................................................................... 4图 3：发达经济体主要央行政策利率（%）........................................................................................................ 5图 4：美欧日英核心 CPI 同比（%）...................................................................................................................6图 5：全球股市：本周海外主要股指普遍上涨，创业板指跌幅最深.................................................................... 7图 6：沪深 300 及申万一级行业涨幅对比（%）：本周 A 股除公用事业、交运板块上涨外，其余板块普遍下跌.7图 7：标普 500 及行业涨幅对比（%）：本周美股 IT 板块领涨，能源板块跌幅较深...........................................7图 8：美国国债收益率变动幅度：本周 10Y 美债收益率大幅下行...........