深度研究：聚焦智慧民生，深度掘金医保数据要素

[Table_Title] 久远银海（002777）深度研究 聚焦智慧民生，深度掘金医保数据要素 2024 年 06 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】  医疗医保信息化建设市场规模扩张，公司深耕医疗医保领域。中国医疗 IT 及医保 IT 市场规模均逐年扩张，据 IDC 预计，2028 年，国内医疗 IT 市场规模将达到 357.5 亿元，医保 IT 市场规模达到 81.5 亿元。国内医保 IT 市场中，公司占据的市场份额位列第二，医保信息化建设业务覆盖全国 23 个省。医疗健康方面，公司业务覆盖全国 20 个省份，2800 多家医院，具备完善的针对医院高质量发展的解决方案，在智慧医院、医共体、医院治理和医疗质效管理等领域具有领先优势。  医保制度改革及医联体建设受政策持续催化。《“十四五”数字经济发展规划》中指出要推进医疗机构数字化、智能化转型。医保改革方面，医保局制定的《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》指出到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式要覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，据该政策测算，到 2024 年，DRG/DIP 系统整体市场规模为 181.74亿元。医药卫生体制改革方面，国家则提出了医联体建设，2023 年12 月发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》指出，到 2027 年底，紧密型县域医共体要基本实现全覆盖。在政策密集催化下，医疗医保融合创新不断推进，公司积极拓展全国DRG/DIP 服务市场，支付方式改革产品覆盖全国 19 个省份。同时，持续践行“深耕医联体”战略，中标多地县域医共体信息化建设。  医保数据要素有望加速落地，公司是医保数据要素先行者。中央及各地政策利好数据要素产业发展，推动医保数据逐步开放。医保数据覆盖范围广、迭代速度快且拥有高效的变现场景，有望率先落地应用。公司积极开展医保数据专区建设，助力医保用户全面开展数据治理和数据服务，在数据能力方面具备领先优势。 【投资建议】  公司是国内领先的智慧民生服务商，深耕医疗医保、数字政务、智慧城市三大领域，且在手订单充足。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为 15.37/18.54/22.33 亿元，归母净利润分别为 1.85/2.22/2.74 亿元。参考数据要素可比公司估值，我们给予公司 2025 年 33 倍 PE，对应 12 个月内目标价为 17.9 元，维持“买入”评级。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：17.9 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 证券分析师：向心韵 证书编号：S1160523100001 联系人：童心怡 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6356.16 流通市值（百万元) 6215.15 52 周最高/最低（元） 42.43/14.50 52 周最高/最低（PE） 90.68/36.04 52 周最高/最低（PB） 10.88/3.74 52 周涨幅（%） -48.41 52 周换手率（%） 986.73 [Table_Report] 相关研究 《收入稳健增长，医保数据要素持续落地》 2024.04.10 《2023 医疗医保信息化稳健增长》 2023.04.03 《三季度业绩稳健，数字政务景气度回升》 2022.10.28 《一季度业绩稳健，看好公司医疗 IT 业务发展》 2022.04.28 -51.12%-34.61%-18.11%-1.60%14.90%31.41%6/78/710/712/72/74/7久远银海 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 久远银海（002777）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1346.85 1536.90 1853.92 2232.93 增长率(%) 5.01% 14.11% 20.63% 20.44% EBITDA（百万元） 268.69 226.68 266.61 322.03 归属母公司净利润（百万元） 167.91 184.73 221.91 274.22 增长率(%) -8.83% 10.02% 20.13% 23.57% EPS(元/股) 0.41 0.45 0.54 0.67 市盈率（P/E） 61.24 35.89 29.88 24.18 市净率（P/B） 6.14 3.66 3.35 3.03 EV/EBITDA 35.67 25.22 20.48 16.08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  市场竞争加剧；  数据要素政策落地不及预期；  政府支出不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 久远银海（002777）深度研究 1、关键假设 医疗医保：该业务包括医疗保障和医疗健康两部分，在医疗保障方面，公司全力支撑全国23个省份医保信息平台运维工作。医保信息化建设中，DRG/DIP系统改革正高速发展，系统普及后将带来大量精细化运营需求。医保数据方面，公司实施了四川多个地市数据专区建设，承接了四川、云南省的数据中台优化和数据治理，是医保数据要素先行者，有望受益于医保数据的加快开放。医疗健康方面，公司业务已覆盖全国20个省份，2800多家医院。随着医联体建设全面推开，市场规模将进一步扩张。在医疗健康行业数字化转型和数据要素化驱动下，预计2024-2026年，公司业务收入分别为8.48/10.86/13.79亿元。毛利率方面，2023年由于政府财政紧张，项目回款周期延长导致毛利率有所下滑，预计后 续 随 着 经 济 复 苏 ， 毛 利 率 有 望 回 升 ， 预 计 24-26 年 分 别 为45.60%/45.80%/46.30%。 智慧城市与数字政务：智慧城市和数字政务均为数字经济的重要组成部分。智慧城市方面，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，深度参与“数字重庆”三级治理中心建设，坚持“做大做强智慧城市”。数字政务方面，公司业务包括人力资源和社会保障、住房金融、民政、市场监管、工会和人大政协。2023年受宏观经济影响公司该业务增速放缓，收入为6.18亿元。预计在“十四五”总体规划等政策文件的引导下，数字经济建设将提速，公司该业务也将受益于数字经济的发展，2024-2026年收入分别为6.68/7.48/8.34亿元。毛利率则维持稳定，预计2024-2026年分别54.10%/54.00%/53.80%。 2、创新之处 医疗医保信息化建设进程加快，市场规模进一步扩张。政策推动医疗医保融合创新，公司深耕医疗医保市场，在医疗方面，公司积极参与医联体建设，提供智慧医院、智慧