A股市场2024年6月投资策略报告：政策效果观察期，关注新一轮改革重点

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 23 [Table_MainInfo] 政策效果观察期，关注新一轮改革重点 ——A 股市场 2024 年 6 月投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2024 年 6 月 6 日 [Table_Summary] 投资要点：  宏观层面，4 月经济数据显示新旧动能正在进一步转换，价格端正呈现温和上行态势，有望对工企利润形成进一步支撑。同时也需要注意到，5月制造业 PMI 的收缩，显示经济恢复过程仍有波折，有效需求不足的问题仍待解决。政策方面，地产优化政策已陆续落地，目前一线城市中，上海、广州、深圳均已落实地产政策的优化，同时十大城市成交环比已出现初步改善迹象。考虑到政策效果的充分释放需要一定过程，后续房地产政策将逐步进入到效果观察期。  流动性方面，美联储 5 月议息会议纪要释放出的政策基调整体偏鹰，但近期数据显示美国经济有所降温后，市场对加快降息的预期再度升温。考虑到当前通胀距离政策目标仍有一定距离，且回落的持续性有待进一步确认，海外货币政策仍存在不确定性。国内方面，5 月货币流动性维持平稳宽松。展望而言，考虑到 6 月为季末、半年末，同时政府债发行将提速，资金面存在上行压力，而为配合超长期特别国债的发行，预计货币政策将加大呵护力度，以与财政政策协同配合。  A 股的流动性环境，进入 5 月 A 股流动性环境并未发生大的改变。北上资金、两融资金依然平稳，呈现小幅流入过程，ETF 份额在市场下行阶段呈现逆势扩张，资金呈现缓慢流入。在股票供给方面，一级市场发行明显缩量，二级市场虽年内首现净减持，但规模较小，对股票供给影响较小。因此，权益市场的流动性环境总体处于资金流入与股票供给都较小的阶段，供需相对平衡。  策略方面，A 股 5 月经历了震荡反复，6 月份正进入了观察等待阶段。一方面，观察地产政策效果是否会带来新一轮需求的释放；另一方面，则进入三中全会前的政策等待期。若未来观测到地产高频数据验证需求的回暖，或三中全会前夕重磅改革渐露端倪，有效提振市场预期，则指数有望向上甚至续创新高。反之，如果地产和政策端都未出现超预期的变化，则市场将在震荡中等待未来形势的明朗。  行业配置方面，可关注：一是具备防御属性叠加节能降碳推动供给侧改革下，能源与原材料板块的防御性机会；二是三中全会可能带来的主题性投资机会：（1）电力体制改革将获推进下的公用事业；（2）各地产业政策围绕新质生产力密集落地下的 TMT 板块、国防军工（商业航天、低空经济）行业。  风险提示：地缘政治风险、海外货币环境持续紧缩风险。 策略研究 证券研究报告 策略月报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 yanpp@bhzq.com Table_Picture] A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 23 目 录 1. 经济恢复趋势未变，但短期仍有波折 .................................................................................................................... 4 1.1 新旧动能转换进行时，工企效益显著改善 .................................................................................................. 4 1.2 5 月制造业景气重回收缩区间 ....................................................................................................................... 5 1.3 地产优化政策已落地，短期进入效果观察期 .............................................................................................. 6 2. 流动性环境延续内松外紧 ....................................................................................................................................... 8 2.1 联储降息时间仍存不确定性 .......................................................................................................................... 8 2.2 国内货币政策维持宽松 .................................................................................................................................. 9 3. 资本市场流动性环境 ............................................................................................................................................. 10 3.1 北上资金仍偏流入........................................................................................................................................ 10 3.2 偏股型公募基金发行再现低迷，ETF 份额逆势扩张 ................................................................................ 11 3.3 融资规模冲高回落，融券规模缓慢筑底 .................................................................................................... 12 3.4 一级市场发行走低，产业资本年内首现净减持 ........