粉笔(2469.HK)推出To C端AI产品，系统班升级并提价

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评[Table_StockAndRank]粉笔(2469.HK)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]范欣悦教育人服行业首席分析师执业编号：S1500521080001邮箱：fanxinyue@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]推出 To C 端 AI 产品，系统班升级并提价[Table_ReportDate]2024 年 6 月 6 日[Table_Summary]事件：粉笔官方公众号宣布，在系统班产品新增 “AI 智能老师”功能，并将国/省考笔试系统班进行全面升级，新增系列课程，价格由 980 元调整至1280 元，自 8 月 1 日起正式全面推行。点评：To C 端 AI 产品上线，助力提升用户体验。公司自主研发了首个专注于公考行业的垂直大模型，基于大语言模型（LLM）和教研方面的长期积累，整合 RAG（检索增强生成）、意图识别和向量数据库技术，推出“AI智能老师”，并率先应用于国/省考笔试系统班产品。AI 智能老师具备个性化学习规划及指导、学习成果检测及辅导、题目答疑及其他做题辅导、考情答疑及报考指导、督学提醒和解压疏导共 7 大功能，在学员学习全流程给予指导和 7*24 小时的陪伴。公考系统班对课程和服务全面升级，并提价 31%。国/省考笔试系统班进行全面升级，会员最多可享受 12 个月 AI 服务权益，并新增系列课程，包括常识科目直播课+录播课、粉笔名师直播答疑、公安专业理论录播微课、申论拔高专项直播课、行测突破刷题直播课 5 门进阶课程等多项课程权益及辅导资料，新增内容总时长超 150 个课时。升级后系统班价格由 980 元调整至 1280 元，提价 31%。我们认为，用户对于教育产品的价格敏感性不高，一旦选错会带来很高的时间成本（如果第一年考不上，大概率还要再考第二年），因此用户愿意为高品质的教育产品买单。公司在提价的同时为用户提供了更多的课程和服务，我们估计，提价并不会过多干扰用户的消费决策，同时，有望增厚公司系统班的收入，提升盈利能力。25 年国/省考进面可获奖学金，有望吸引更多优质学员报名。系统班全面升级后，2025 国/省考系统班学员可获专项激励，进入面试可以获得300-500 元奖学金和 500-800 元面试购课券。我们认为，国/省考笔试的自然通过率较低，因此发放奖学金并不会显著影响系统班的客单价，反而可以吸引更多的优质学员报名系统班课程，提升公司系统班的品牌力和口碑，并有望提升笔试到面试的转化率。投资建议：公司率先推出 To C 端 AI 产品，有望提升用户体验。全面升级系统班的课程和服务，提价 31%水到渠成，我们认为在增厚收入的同时，有望进一步提升系统班的品牌力和口碑，并促进笔试到面试的转化。我们预计 24/25/26 年经调整净利润为 6.08/8.06/10.03 亿元，当前股价对应估值 15x/11x/9x，估值具备性价比，维持“买入”评级。风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；退费率提升的风险；教育行业的政策风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Profit]重要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万元)28103021341238894360增长率 YoY %-18%7.5%12.9%14.0%12.1%归母净利润(百万元)1904456088061003增长率 YoY%-134.1%36.5%32.7%24.4%毛利率%49%52%54%56%58%EPS(摊薄)(元)-2.860.080.270.350.44市盈率 P/E(倍)-2015119市净率 P/B(倍)-7532[Table_ReportClosing]注：2022~2026 年净利润为经调整归母净利润。资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2024 年 6 月 6 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4资产负债表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,2901,8302,1482,8853,862营业收入2,8103,0213,4123,8894,360现金1,0476719251,6572,577其他收入3329303233应收账款及票据1631224430营业成本1,4451,4511,5801,7111,852存货946111781134销售费用517674512572628其他1331,0661,0831,1031,121管理费用544471512572628非流动资产343292264250244研发费用197251201222240固定资产130124122123126财务费用3311191916无形资产163117897465除税前溢利-2,0462066338401,045其他5152525353所得税4217253442资产总计1,6342,1222,4123,1344,106净利润-2,0871886088061,003流动负债725781463379347少数股东损益00000短期借款00000归母净利润-2,0871886088061,003应付账款及票据239334298386355其他486448165-7-8EBIT-2,0132026388451,046非流动负债11,77273737474EBITDA-1,8523267419381,133长期债务00000EPS（元）-2.860.080.270.350.44其他11,77273737474负债合计12,496855537453421主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E普通股股本00000成长能力储备-10,2951,2671,8752,6823,685营收增速-18.03%7.49%12.94%13.98%0.00%归母权益-10,8631,2681,8752,6823,685归母净利润增速-134.11%36.52%32.71%24.36%少数股东权益00000获利能力股东权益合计-10,8631,2681,8752,6823,685毛利率48.59%51.95%53.70%56.01%57.53%负债和股东权益1,6342,1222,4123,1344,106销售净利率-74.27%6.24%17.81%20.74%23.00%偿债能力现金流量表（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E流动比率1.782.344.647.610.00经营活动现金流-843273398221,017速动比率1.582.124.107.000.00净利润-2,0871886088061,003营运能力少数股东权益