A股年报一季报分析：消费行业业绩好转但整体需求仍待改善，上游行业接近转向补库周期

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Title] 消费行业业绩好转但整体需求仍待改善，上游行业接近转向补库周期 ——A 股年报一季报分析 [Table_Author] 分析师： 刘晓溪 执业证书编号：S1380524040001 联系电话：010-88300644 邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn [Table_Report] 万得全 A 指数 2024 年内走势 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 整体业绩仍待修复，价值风格有所改善——A 股 2022 年报以及 2023 一季报总结 总体渐进恢复，四季度业绩有望进一步改善——A 股 2023 年三季报经营情况分析 [Table_Date] 2024 年 5 月 30 日 [Table_Summary] 内容提要： A 股整体业绩仍处于磨底阶段。沪、深、北交所超 5300 家上市公司披露了 23 年年报以及 24 年一季报。整体 A 股上市公司营收、归母净利润增速仍延续此前回落势头；净利润方面，扣除金融两油后的整体 A 股归母净利润同比增速连续多个报告期负增。具体表现看，类成长风格营收与利润增速下滑明显，央国企板块仍具备一定韧性；24Q1 部分板块 NCFO 同比大幅转负现象值得进一步跟踪；民营企业持续努力降杠杆并改善流动性，部分前期亏损上市公司努力实现扭亏或减亏。 消费领域业绩好转，上游领域接近开启补库周期。从行业看，部分消费领域 2023 年以来业绩较此前有所改善；上游周期行业整体业绩仍处于下行周期，但相关行业或接近进入补库周期；中游制造领域业绩相对保持稳健；金融行业（银行、非银）整体业绩表现持续承压，但 PB 估值处于历史较低水平对相关板块二级市场表现仍具备支撑作用；地产链库存持续去化，未来需持续关注房地产领域供求关系的变化。 总体上，A 股上市公司营收与利润增速双降尚未显著缓解，结合多数行业处于主动去库或被动补库阶段，反映供给端强于需求端仍是当前我国经济恢复的主要矛盾之一，提振内外需或成为改善现存堵点的重要抓手，政策端仍需加力进而实现以进促稳。 建议持续关注如下方向：景气度有望呈现向上拐点的电子行业；估值水平偏低，业绩持续恢复，具备 AI 应用+数字经济属性的传媒行业；营收持续向好，整体估值偏低，产业持续升级的国防军工行业；逐步转向补库周期且具备资源稀缺性的有色金属行业。此外，关注中盘价值指数 24Q1 业绩修复有望带动整体指数 ROE 呈现恢复态势，进而对估值修复产生促进作用；多项重要政策支撑，以科创 50 为首的先进制造+硬科技板块。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，美联储等央行再度超预期实施紧缩的货币政策，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突不断升级，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1、总体情况 ..................................................................... 4 2、主要宽基指数年报一季报分析 ................................................... 6 3、不同风格业绩及估值分析 ....................................................... 9 3.1 经营业绩分析 ................................................................ 9 3.2 相关宽基指数估值分析 ....................................................... 12 4、不同企业性质业绩分析 ........................................................ 12 5、行业业绩分析 ................................................................ 14 5.1 行业营收分析 ............................................................... 14 5.2 行业利润及费用分析 ......................................................... 16 5.3 行业库存状况分析 ........................................................... 20 5.4 行业综合分析 ............................................................... 22 6、总结与展望 .................................................................. 24 风险提示 ....................................................................... 24 图表目录 图 1：A 股营收同比增速延续趋势性回落 ...................................................................................... 4 图 2：剔除金融两油后的全部 A 股归母净利润同比连续 8 个报告期负增长 ............................. 4 图 3：整体 A 股 ROE 仍低位运行 ................................................................................................... 5 图 4：全部 A 股净利率震荡下行 ..................................................................................................... 5 图 5：A 股总资产周转率维持低位震荡 .......................................................................................... 5 图 6：非金融两油上市公司仍延续去杠杆进程 ............................................................................. 5 图 7：A 股亏损上市公司数量及占比持续提升 ...................