三全食品(002216)2023年年报及2024年一季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼 ——三全食品(002216)2023 年年报及 2024 年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2024-06-05) 收盘价(元) 12.24 一年内最高/最低(元) 16.67/11.30 沪深 300 指数 3,594.79 市净率(倍) 2.35 流通市值(亿元) 77.14 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 5.20 每股经营现金流(元) 0.19 毛利率(%) 26.60 净资产收益率_摊薄(%) 5.03 资产负债率(%) 35.68 总股本/流通股(万股) 87,918.40/63,025.62 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 06 月 06 日 投资要点： ⚫ 公司业绩短期承压。根据公司公告，2023 年实现总营收 70.56 亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49 亿元，同比-6.55%；扣非后归母净利润 6.46 亿元，同比-8.95%。其中，2023Q4 公司营收 16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润 1.97 亿元，同比-28.63%。2024年一季度，公司营收为 22.54 亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30亿元，同比-17.76%。受到行业市场竞争加剧和猪肉价格长期低位对于包馅类产品销售产生负面影响，2023 年公司水饺品类陷入量价双向承压的局面，导致公司业绩短期承压。 ⚫ 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022 年中国餐饮连锁化率为 19%，美国为 58.4%，日本接近 50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024 年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024 年5 月 23 日-30 日，全国生猪出栏均价在 17.02 元/公斤，较上周上涨1.23 元/公斤，环比上涨 7.79%，同比上涨 18.28%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 ⚫ 公司积极开拓 B 端市场，发力线上业务。分产品看，2023 年速冻面米制品销售收入为 58.29 亿元，同比-9.46%，占比 82.62%；速冻调制食品销售收入 10.76 亿元，同比+28.44%，占比 11.27%。分行业来看，2023 年零售市场收入为 56.26 亿元，同比-9.58%，占比 79.73%；餐饮市场端收入 14.30 亿元，同比+17.93%，占比20.27%。2023 年，公司积极开拓 B 端渠道，调整了连锁餐饮的业务策略，加强对连锁餐饮客户的服务意识，公司红糖糍粑、中式汉堡胚、奶酪鱼条、茴香小油条等产品受到了连锁餐饮客户的一致好评，推动了餐饮端收入的快速增长。同时，公司发力线上业务，布局新兴业态。公司引进了专业电商人才团队，建立了自营直播间，2023 年公司线上主打单品“生水饺”销售额破亿，在收入规模迅速提高的同时也起到了品牌宣传赋能的成效。 ⚫ 公司整体利润率受到压制，餐饮端盈利水平亮眼。2023 年公司综合毛利率 25.84%，同比-2.23pcts；净利率 10.62%，同比-0.16pcts。分行业看，2023 年零售端和餐饮端的毛利分别为 25.67%/24.76%，同比-3.54pcts/+4.02pcts。2024Q1 毛利率 26.60%，同比-1.68pcts；净利率 10.19%，同比-1.59pcts。受到终端产品消费下滑的影响，公司利润率短期承压。从费投比例来看，公司经营效率同比提升。-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2023.062023.102024.022024.06三全食品沪深30011706 食品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为 11.48%/2.30%，同比-0.4pcts/-0.63pcts。 ⚫ 首次覆盖给与公司“增持”评级。考虑到公司餐饮渠道的增速和零售业务的行业地位，预计 2024/2025/2026 可实现归母净利润分别为 8.06/8.58/9.06 亿元，EPS 分别为 0.92/0.98/1.03 元，对应 PE为 13.36/12.54/11.88 倍。根据行业可比公司 2024 年平均市盈率约16 倍，公司具有一定估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,434 7,056 7,517 7,905 8,250 增长比率（%） 7.07 -5.09 6.53 5.17 4.36 净利润（百万元） 802 749 806 858 906 增长比率（%） 25.13 -6.55 7.52 6.50 5.55 每股收益(元) 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 市盈率(倍) 13.42 14.36 13.36 12.54 11.88 资料来源：中原证券研究所，聚源 食品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603345.SH 安井食品 87.27 255.96 5.83 6.78 7.63 14.97 12.87 11.43 001215.SZ 千味央厨 34.16 33.91 1.69 2.08 2.50 20.23 16.41 13.65 605338.SH 巴比食品 14.83 37.10 0.97 1.12 1.28 15.28 13.25 11.61 002216.SZ 三全食品 12.24 107.61 0.88 0.96 1.03 13.95 12.77 11.85 资料来源：Wind 一致预期，中原证券研究所（截至 2024 年 6 月 5 日） 图 1：2019-2024 年公司单季度营收及增速 图 2：2019-2024 年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 食