计算机行业：AI大变局下应用端的确定性机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] AI 大变局下应用端的确定性机会 计算机 证券研究报告/行业通用类 2024 年 6 月 5 日 [Table_Invest] 评级：增持（维持） [Table_Authors] 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 333 行业总市值(亿元) 30446 行业流通市值(亿元) 15851 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023 2024E 2025EE 2026EE 2022 2023 2024E 2025EE 2026EE 广联达 11.32 0.58 0.07 0.29 0.64 0.85 19.5 162.7 38.6 17.6 13.3 0.12 买入 恒生电子 19.65 0.57 0.75 0.83 0.93 1.06 34.5 26.2 23.7 21.1 18.5 2.15 买入 中科软 18.49 0.77 0.79 0.87 1.00 1.19 24.0 23.4 21.3 18.5 15.5 2.13 买入 用友网络 10.93 0.06 -0.28 0.04 0.14 0.24 182.2 -39.0 273.3 78.1 45.5 2.41 买入 金蝶国际 7.84 -0.11 -0.06 -0.01 0.05 0.13 -64.8 -118.8 -712.6 142.5 54.8 — 买入 备注：金蝶国际股价单元为港元；股价选取 6 月 3 日收盘价，EPS 及 PE/PEG 均选取自有预测；港元兑人民币汇率选取 6 月 3 日外汇中间价——0.9089；PEG 取 2024 年净利润增速来计算。 [Table_Summary] 投资要点 ◼ ChatGPT 的横空出世开启了人工智能革命的新浪潮，被形容为“iPhone 时刻”，一时间产业圈和投资圈都热闹非凡，从 GPT 到 GPTs，从 NLP 到多模态，从 AI 大模型到 AI agent，从中心端的 GPU、云计算到终端的 AIPC、AI 手机、AI pin ，技术、产品、模式都在快速创新迭代，A 股也是算力、模型、应用快速轮番演绎，经历了最初的预期高涨与现在的理性回归，实际上，我们现在正处于人工智能技术与产业大变革的早期阶段，未来云边端的计算体系、硬件载体，基础软件、应用软件体系以及客户端的入口都将被重塑和再定义。 ◼ 站在投资视角看，一方面我们需要寻找时代变革的新物种、新龙头，类似于互联网时代的谷歌、移动互联网时代的苹果、互联网与云计算时代的亚马逊，但这类机会需要边走边看，最终花落谁家还存在诸多变数；另一方面我们也需要寻找能够穿越技术创新周期，不断从中获益的不变玩家。 ◼ 通过历史的复盘以及内在逻辑的分析，我们认为 2B 端的应用软件龙头大概率会受益于每一轮科技的创新。这里面的几个关键词都很重要：2B 而非 2C；应用软件而非基础软件；龙头强调是行业绝对的龙头，市场格局高度集中。 ◼ 风险提示事件：技术迭代进步不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，下游行业恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，报告信息更新不及时的风险等。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-06计算机(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 一、历史的韵脚 ................................................................................................... - 3 - 1、先铺基础设施，再到应用繁荣................................................................ - 3 - 2、科技创新会重塑硬件计算体系................................................................ - 3 - 3、2B 应用软件在快速崛起且龙头格局稳定 ............................................... - 4 - 二、内在的逻辑 ................................................................................................... - 4 - 1、2B 应用软件行业壁垒极高 ..................................................................... - 4 - 2、传统玩家拥有应变的“时间差” ................................................................. - 4 - 3、既能创造价值，也能分享价值................................................................ - 5 - 三、2B 应用软件核心龙头公司 ........................................................................... - 8 - 1、垂直建筑地产软件：广联达&明源云 ...................................................... - 8 - 2、垂直金融软件：恒生电子&中科软 ......................................................... - 8 - 3、通用管理软件：用友网络&金蝶国际 ...................................................... - 9 - 四、风险提示 ...................................................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 一、历史的韵脚 本轮人工智能并非技术革命的首次，信息技术产业自诞生之处至今一直处于创新迭代和自我革命的过程中，经历了大型机、小型机、PC 机、互联网、移动互联网、云计算等多轮浪潮，而今又站在了新一轮人工智能革命的始点上。我们通过美国科技领域市值排