江苏神通(002438)2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月05日优于大市江苏神通（002438.SZ）2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.74 元总市值/流通市值6466/5974 百万元52 周最高价/最低价14.33/7.93 元近 3 个月日均成交额171.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江苏神通（002438.SZ）-业绩同比下滑 16%，核电新增订单同比增长 82%》 ——2022-08-162023 年收入同比增长 9.10%，归母净利润同比增长 18.16%。公司 2023 年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为 31.69%/12.60%，同比变动+1.84/+0.97 个 pct，盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、节能业务占比提升所致。公司期间费用整体稳定。2024 年一季度公司实现收入 5.71 亿元，同比增长 14.78%，归母 净 利 润 0.84 亿 元 ， 同 比 增 长 10.17% ， 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为30.31%/14.67%，同比变动-0.14/-0.61 个 pct，整体经营稳健。节能服务营收高速增长，冶金营收同比下降。冶金领域，2023 年公司实现收入 3.64 亿元，同比下降 22.42%，主要系钢铁行业景气度下降，项目开工下降导致阀门需求减少，冶金行业毛利率整体稳定。2023 年公司新签冶金订单4.51 亿元，同比下降 6.82%；节能服务领域，2023 年实现收入 2.61 亿元，同比增长 64.01%，大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。受益核电行业发展，公司核电业务有望快速增长。2023 年公司核能实现营收6.94 亿元，同比增长 10.49%，增长主要系 2020-2022 年核电持续获批新机组所致。2023 年公司核能新增订单 8.03 亿元，同比增长 16.88%。核电行业自 2019 年重启之后，2019-2023 年分别审批 4/4/5/10/10 台，未来有望维持每年 8-10 台的审批速度，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过 90%，预期深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，并在多个项目获得订单，核电行业向好、乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。积极拓展氢能、半导体阀门领域，进一步打开成长空间。氢能源领域，公司产品主要是 70-105MPa 高压氢阀，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机等，已应用于国内氢能头部企业。同时，公司 70MPa 车载减压阀已交付用户使用，部分产品已实现出口；半导体领域，公司主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气一般，我们下调 2024 年盈利预测并新增 2025-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 3.41/4.00/4.65 亿元（2024 年原值为 4.61 亿元），对应 PE 19/16/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9552,1332,7033,0763,477(+/-%)2.4%9.1%26.7%13.8%13.0%净利润(百万元)228269341400465(+/-%)-10.2%18.2%26.7%17.4%16.2%每股收益（元）0.450.530.670.790.92EBITMargin14.0%15.4%14.7%15.3%15.6%净资产收益率（ROE）7.7%8.2%9.6%10.4%11.0%市盈率（PE）28.424.019.016.213.9EV/EBITDA23.618.014.913.412.0市净率（PB）2.191.971.821.681.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：江苏神通 2023 年营收同比+9.10%图2：江苏神通 2023 年归母净利润同比+18.16%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：江苏神通盈利能力整体稳定图4：江苏神通期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：江苏神通研发费用维持高位图6：江苏神通 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240604）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E中核科技无评级65.8217.120.450.580.801.0438.0429.5221.5216.49纽威股份无评级153.3720.170.620.951.131.3432.5321.2317.9315.04平均值35.2925.3719.7215.76江苏神通优于大市64.6612.740.450.530.670.7928.4224.0518.9716.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物915715845792751营业收入19552133270330763477应收款项11031271127915901838营业成本13711457186421082373存货净额85084791311201269营业税金及附加1615273135其他流动资产131186230245292销售费用122121154175198流动资产合计32903176342239044306管理费用96116142158178固定资产19362035229325402685研发费用7595119132150无形资产及其他10910810510198财务费用1320353539投资性房地产448475475475475投资收益1220(3)(