2024年一季报：跨国巨头眼中的中国

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 跨国巨头眼中的中国 ——2024 年一季报 专题内容摘要 今年的跨国巨头看中国系列报告，我们搜集了 154 家公司的 Earnings Call，对“全球展望”、“中国市场”、“资本开支”、“成本控制”、“人工智能”五大主题进行整理，以跨国巨头的微观视角，勾勒全球各行业领头羊对全球经济、行业市场、公司内部经营以及热点产业链话题的判断和展望。 ➢ “数”观全球：在华营收占比下滑，但增速回升 2024 年来，全球经济保持较强韧性，八成跨国企业在 2024Q1 实现了目标业绩。横向对比来看，资本品、日常消费品经销与零售、汽车及零部件行业正面评价比例较低。中国区营收来看，2023Q2 以来，跨国公司中国区营收增速逐渐回暖，2024Q1 回升至 12.1%，但近两年的收入占比有所下降。 ➢ 全球展望：外生事件冲击有限，AI 前景影响深远 对于年内尤其是下半年展望，跨国巨头整体较为乐观。行业层面来看：1）上游能源及原材料公司整体看好全球制造业复苏以及 AI 发展背景下的铜、天然气等商品市场；2）TMT 龙头普遍看好 AI 的发展前景，部分硬件设备公司认为消费电子将迎来复苏；3）消费板块而言，高通胀的负面影响有所减弱，企业多数认为消费者信心或迎来修复，尤其看好出行旅游。综合来看，地缘政治、大选等虽存在不确定性，但对跨国公司的经营信心影响不大。 ➢ 中国市场：空间仍大，关注消费者信心和政策效果 跨国企业仍然看好中国市场的机遇，但争议点仍在于后续消费者信心修复及部分领域的政策效果。分行业而言：1）消费品板块，企业依然看好中国消费市场的广阔空间，分歧在于中短期消费者信心的恢复进度，耐用消费品和服装企业相对乐观，而部分车企及必选消费龙头较为谨慎；2）半导体巨头 ASML、QUALCOMM 等提到中国对高端芯片的较大需求对产业链拉动依然明显；3）对于稳增长政策，医疗保健企业认为将提振消费，但原材料企业对政策效果存疑。4）部分工业龙头承认正受到需求疲软、产能过剩的影响。 ➢ 经营细节：可选消费、制药及 TMT 的开支意愿较强 需求预期回暖和行业乐观前景支撑下，跨国巨头提升资本开支的意愿较强。行业来看：1）需求修复预期支撑可选消费、医药和公用事业行业进一步扩张产能；2）AI 需求持续提升的预期下，信息技术行业跨国巨头加强基础设施建设力度；3）汽车及零部件内部现分歧，如 Volkswagen 大力投资电气化及数字化转型，Ford Motor 则意图收紧资本开支以应对市场环境波动。4）工业板块，部分资本品和运输巨头因需求不明朗，资本开支意愿不强。 ➢ AI 浪潮：基础设施开支增长，对电力需求拉动明显 一方面，美股 Mag 7 普遍加码 AI 资本开支，方向集中于服务器、数据中心等基础设施。除苹果外，从一致预期看，其余几家公司 CapEx 增速或逐渐回落，但仍将保持正增长。另一方面，资本品及公用事业龙头多数认为，AI 基础设施的大力建设将拉动电力需求。例如，机械设备公司 Caterpillar等看好数据中心基础设施等的长期增长机会，公用事业龙头 NextEra Energy 预计未来 10 年数据中心需求 CAGR 为 15%，对电力需求的拉动明显。 风险提示：1）跨国企业样本代表性有限；2）Earnings Call 基于 FactSet整理信息，或与公司最终披露公告存在差异；3）全球制造业复苏不及预期；4）地缘政治冲突加剧。 证券研究报告 2024 年 06 月 05 日 相对市场表现 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 分析师：万清昱 执业证书编号：S0590523100004 邮箱：wanqy@glsc.com.cn 相关报告 1、《设备更新持续推进，拉动设备制造环节需求：——产业面面观第 21 期》2024.05.27 2、《再探产业主题投资：从“0”到“1”的规律：——产业面面观第 20 期》2024.05.11 -20%-10%0%10%2023/62023/102024/22024/6上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. “数”观全球：跨国巨头在华经营继续回暖 .............................. 4 1.1 数量统计：大市值公司主要在中上游及银行 ....................... 4 1.2 中国视角：在华营收占比下滑，但增速回升 ....................... 7 2. 全球展望：经济回温+产业浪潮，变化中寻找机遇 ....................... 9 2.1 整体前景：经济回暖是共识，隐忧在通胀......................... 9 2.2 中国市场：空间仍然较大，关注政策催化........................ 13 3. 经营细节：AI 拉动部分开支意愿，带来降本助力 ....................... 16 3.1 资本开支：超半数公司将加大资本开支力度 ...................... 16 3.2 成本控制：AI 对降本的助力或提升盈利能力 ..................... 19 4. AI 浪潮：基础设施开支增长，关注电力需求提升 ....................... 20 5. 风险提示 ........................................................ 22 图表目录 图表 1： 数量上，全球 100 亿美元市值以上的公司最多分布在资本品、银行及原材料 ................................................................... 4 图表 2： 市值上，银行、软件与服务、资本品、能源及半导体产品与设备市值占比较高 ................................................................. 5 图表 3： 全球各行业龙头公司标的分布 ................................... 5 图表 4： 154 家龙头公司样本主要来自美国和欧洲，分别有 98 家和 39 家 ...... 6 图表 5： 80%的跨国公司管理层对 2024Q1 经营状况整体持正面态度，仅 10 家公司评价偏负面；其中，正面评价占比较低的行业包括资本品、日常消费品经销与零售、汽车与汽车零部件 ..................................................... 7 图表 6： 近年来，外资营收占我国 GDP