公司深度报告：行业迎来风口，多肽原料药龙头发力成长

行业迎来风口，多肽原料药龙头发力成长 [Table_CoverStock] —诺泰生物(688076)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 05 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 史慧颖 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080003 tangaijin@cindasc.com shihuiying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 诺泰生物(688076) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 57.97 52 周内股价波动区间(元) 61.14-27.71 最近一月涨跌幅(％) 2.71 总股本(亿股) 2.13 流通 A 股比例(％) 100% 总市值(亿元) 123.6 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 行业迎来风口，多肽原料药龙头发力成长 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 05 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 多肽大单品频出，产业链迎来风口。多肽药品相对小分子药物更加高效、安全、具有耐受性和高选择性，相对大分子药物在质量、纯度、成本方面更具优势，多肽药物的治疗领域以慢病为主，近年来司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1 靶点药物将适应症拓展至减重领域，销售额快速增长，带来行业、社会的较大关注，推动多肽产业链进入快速发展期，据弗若斯特沙利文数据，国内多肽原料药行业市场规模预计将于 2021 年的 76.2 亿元增长至 2025 年的 237.5 亿元，复合增长率高达 32.9%，多肽 CDMO 规模将于 2021 年的13 亿元增长至 2025 年的 56.7 亿元，复合增长率达 44.5%。 布局早、技术强、产能多，公司发展势头良好。○1 多年布局、产品丰富：公司在原料药领域布局多年，团队深耕多肽 20 载，截止至 2024 年 5 月 20日，公司已取得 18 个原料药品种的国内登记，15 个原料药品种的 FDA DMF/VMF 编号，7 个制剂获批上市。○2 技术先进、创新布局：经过多年研发，公司搭建了多个技术平台，利用基于固液融合的多肽规模化生产技术平台生产的司美格鲁肽单批次产量超过 10 公斤，达到行业先进水平；除仿制药外，公司积极布局创新药业务，一类新药 SPN0103-009 注射液已取得临床试验批准通知书。○3 加建产能、增厚壁垒：由于多肽行业在短期内获得大量关注和布局，产能紧缺，因此拥有优质产能的公司竞争力更强，公司连云港工多肽原料药产能现已达吨级规模，公司预计多肽在建产能将于 2025 年投放，2025 年底多肽原料药产能将达数吨级，产能投放有望带来销售放量增长。 盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 13.85/ 18.62/ 25.27 亿元，增速分别为 34.0%、34.5%、35.7%，归母净利润分别为 2.12/ 3.02/ 4.23 亿元，增速分别为 29.9%、42.5%、40.3%，当前股价对应 2024E-2026E 年 PE 分别为 58.4x、41.0x、29.2x。公司作为多肽原料药龙头公司，受益于 GLP-1 靶点药物带来的行业发展热潮，多肽产能释放有望推动自主选择产品放量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 651 1,034 1,385 1,862 2,527 增长率 YoY % 1.2% 58.7% 34.0% 34.5% 35.7% 归属母公司净利润(百万元) 129 163 212 302 423 增长率 YoY% 11.9% 26.2% 29.9% 42.5% 40.3% 毛利率% 57.6% 61.0% 61.0% 60.3% 60.0% 净资产收益率ROE% 6.8% 7.5% 8.8% 11.2% 13.5% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.76 0.99 1.42 1.98 市盈率 P/E(倍) 95.72 75.85 58.39 40.96 29.21 市净率 P/B(倍) 6.47 5.69 5.16 4.57 3.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：Ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 6 月 4 日收盘价 -50%0%50%100%23/0623/1024/02诺泰生物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 4 一、 “自选+定制”同发展，多肽龙头快速成长 ....................................................................... 5 1. 股权结构稳定，股权激励提升员工稳定性、积极性 ....................................... 5 2. 聚焦多肽研究，自主选择及定制服务双轮驱动发展 ....................................... 7 3. 自选产品推动收入高增长，盈利能力逐渐提升 ............................................... 7 二、 自选业务空间广阔，前瞻布局驱动增长 ....................................................................... 10 1. 多肽领域迎来风口，市场规模快速增长.......................................................... 11 2. 布局早、技术强、产能多，多肽产品放量在即 ............................................. 12 2.1 原料药-制