策略专题报告：AI与历史上成长赛道比处于什么阶段？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 以 AI 与历史上成长赛道比处于什么阶段？ [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 5 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 张颖锐 策略分析师 执业编号：S1500523110004 联系电话：+86 18817655507 邮 箱：zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] AI 与历史上成长赛道比处于什么阶段？ [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 5 日 [Table_Summary] 核心结论： 我们将当前 AI 行情与历史上的成长赛道进行了多维度对比，涉及产业景气度、产业生命周期、上市公司盈利、基金持仓情况、超额收益幅度、超额收益时长等六个方面。总结来看，AI 产业链超额收益的幅度及时长短于多数赛道，未来能催化 AI 产业链超额收益能进一步走高的关键因素在于 AI产业链能否相较全 A 产生明确的盈利优势。 产业景气度方面，我们以当前 AI 大模型数量的增速作为 AI 产业链的景气度代理指标，目前其增速约为 15%-20%。而多数新赛道行情演绎时，产业下游需求的增速都在 30%以上，有政策支持的行业需求增速甚至能达到70%-100%以上；仅有 2019 年-2021 年的半导体行业属于周期成长性行业，当行业景气度出现上行拐点时，全球半导体销量由负增长转为正增长30%左右。总结来看，当前 AI 产业链的景气度弱于多数历史赛道。 产业生命周期方面，我们以渗透率作为衡量产业生命周期的代理指标。整体上看，当前我国生成式人工智能的企业采用率已达 15%，国内 AI 产业链或处于导入期的中段。而历史上其他新赛道行情开始跑赢时也大多处于导入期，例外情况仅有 09-11 年的光伏、15-16 年的新能源车，这两段行情主要是由政策补贴所驱动的主题投资性行情，需求并不市场化（容易出现快涨快跌，且稳定性不高）。而同样处于导入期的赛道有 2013-2015 年的移动互联网、2019-2022 年的光伏、2019-2021 年的新能源车等。总结来看，当前AI 产业链生命周期所处阶段与多数历史赛道一致。 上市公司盈利方面，当前 AI 产业链盈利情况是相较自身历史情况边际改善，但尚未相较全 A 产生盈利优势。而历史上的其他赛道通常都是相较全A 产生优势的，或是盈利回升幅度更强，或是盈利增速的绝对值高于全 A。例外情况仅有美国 1990-2000 年的移动互联网行情盈利兑现不明显。对比来看，当前 AI 产业链的盈利优势是偏弱的。 基金持仓方面，当前公募基金对 TMT 板块的持仓由低配转为平配，暂时还没有进入超配状态。通常历史上的赛道股行情见顶时基金持仓的超配幅度都达到 10pct 左右，这可能意味着 AI 产业链的机构拥挤度还没有达到历史较高水平。 超额收益的幅度及时长方面，1）当前 AI 产业链的超额收益最高曾达到80%。而大部分赛道行情的超额收益都在 140%以上，有的甚至超过400%，例外情况仅有 2016-2017 年新能源车这样由政策驱动的主题性行情超额收益在 50%以下。2）当前 AI 产业链的超额收益持续时长为一年半，时间短于多数历史赛道行情。 风险提示：报告结论基于对历史数据的分析，历史规律在未来可能失效；AI 产业链发展情况不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、2022 年年末以来，AI 产业链逐渐活跃 ..................................................................................... 5 二、2013 年-2015 年的移动互联网行情复盘 .................................................................................... 7 三、2019 年-2021 年的半导体行情复盘 .......................................................................................... 11 四、2009 年-2022 年的光伏设备行情复盘 ...................................................................................... 14 五、2016 年-2022 年的新能源车行情复盘 ...................................................................................... 20 六、1990 年-2000 年的美国科技股行情复盘 .................................................................................. 25 七、AI 与历史上成长赛道比处于什么阶段？ ................................................................................ 27 风险提示 ............................................................................................................................................ 27 图 目 录 图 1：本轮 AIGC 板块的超额收益行情始于 2022 年底 .............................................................. 5 图 2：近年来 AI 大模型数量增速提升 ..................................................................................... 5 图 3：我国生成式 AI 的渗透率还有较大提升空间 ................................................................... 5