深度报告：玻璃盖板龙头的新成长周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 蓝思科技（300433.SZ）深度报告 玻璃盖板龙头的新成长周期 2024 年 06 月 04 日 ➢ 蓝思科技：打造电子行业精密制造平台型企业。作为消费电子玻璃盖板龙头，公司消费电子业务垂直整合，纵向以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域。公司以技术创新为核心驱动力，主营业务持续改善，消费电子基本盘业务稳健增长，2023 年智能手机与电脑类业务实现营收 449.01 亿元，YOY+17.50%，占比 82.40%；新能源汽车及智能座舱类实现营业收入 49.98 亿元，YOY+39.47%，开拓长期成长空间。 ➢ 消费电子：玻璃+金属+组装，迈入新成长周期。全球智能手机市场呈现复苏态势，玻璃盖板工艺和价值量持续提升。公司掌握玻璃盖板核心技术，玻璃盖板在国内占据主导地位，与苹果、三星、小米等国内外知名品牌深度合作。公司消费电子基本盘持续开疆拓土，横向拓展陶瓷、蓝宝石等新材料以及触控传感器项目，纵向拓展下游组装业务，良率已超过行业平均水平，得到客户高度认可，取得良好盈利表现，同时拓展上游材料，实现主要辅料辅具内部高比例自供与配套。2020 年 8 月，公司以现金约 93 亿元人民币收购可胜泰州和可利泰州并于 2021 年成立蓝思精密（泰州）有限公司，切入大客户金属结构件体系并持续导入国内外优质客户。此外，公司持续加大研发投入，推动技术创新和专利积累，2023 年公司研发投入为 23.17 亿元，同比增加 10.1%。截至2023 年，公司已获得专利授权 2231 件，涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域。 ➢ 新能源：汽车业务多点开花。汽车智能化趋势助力车载屏幕种类增加，包括仪表盘、中控显示屏、流媒体后视镜，透明 A 柱、虚拟后视镜、副驾驶娱乐显示屏以及后座娱乐屏。智能座舱市场空间扩大，带动车载显示屏市场规模持续增长，Omdia 预计车载显示屏市场到 2030 年将达到 2.38 亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023 年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收 入 49.98 亿 元 ， 占 公 司 总 营 收 9.2% ， 同 比 增 长 39.47% ， 毛 利 率15.47%；公司已经与超过 30 家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条。 ➢ 投资建议：预计公司 24-26 年营收分别为 660.39/775.62/917.74 亿元，归母净利润分别为 42.27/53.80/67.12 亿元，对应 PE 分别为 18/14/11 倍，公司是国内消费电子玻璃盖板龙头，以组装业务为抓手，拓展上游玻璃、金属结构件及模组产品，横向拓展新能源等领域，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,491 66,039 77,562 91,774 增长率（%） 16.7 21.2 17.4 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,021 4,227 5,380 6,712 增长率（%） 23.4 39.9 27.3 24.8 每股收益（元） 0.61 0.85 1.08 1.35 PE 25 18 14 11 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 4 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 15.43 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 蓝思科技(300433)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 蓝思科技：打造电子行业精密制造平台型企业 ........................................................................................................... 3 1.1 发展历程：玻璃盖板龙头，垂直整合全面推进 ............................................................................................................................ 3 1.2 业务架构：深耕消电基本盘，横向延伸新能源业务 .................................................................................................................... 4 1.3 股权结构：股权结构稳定，激励计划助力发展 ............................................................................................................................ 6 1.4 财务状况：主业稳健增长，盈利能力不断提升 ............................................................................................................................ 6 2 消费电子：玻璃+金属+组装，迈入新成长周期 ...................................................................................................... 10 2.1 智能手机市场转暖，玻璃盖板工艺和价值量持续提升 .............................................................................................................. 10 2.2 垂直整合优势凸显，基本盘迈入新周期 ....................................................................................................................................... 12 3 新能源：汽车业务多点开花 ......................................................................