公司首次覆盖报告：立足临床业务，致力打造医疗健康CRO平台

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 万邦医药（301520.SZ） 2024 年 06 月 04 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/4 当前股价(元) 43.73 一年最高最低(元) 90.00/40.99 总市值(亿元) 29.15 流通市值(亿元) 7.29 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.17 近 3 个月换手率(%) 368.33 股价走势图 数据来源：聚源 立足临床业务，致力打造医疗健康 CRO 平台 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  立足临床业务，致力打造医疗健康 CRO 平台 公司是国内较早提供药物研发服务的 CRO 企业之一，经历 18 年发展，已具备提供药学研究和临床研究全流程服务的能力，并致力打造医疗健康 CRO 平台。2015年以来，公司累计承接药学研究服务和临床研究服务项目超过 500 项，截至 2022年底在手订单金额达到 3.09 亿，BE 备案数量占全国总数比例持续上升，项目经验丰富，订单储备充足。公司持续深化已有技术平台，拓展自主立项成果转让的盈利模式。我们看好公司的长期发展，预计 2024-2026 年公司的归母净利润为1.26/1.66/2.11 亿元，EPS 为 1.89/2.49/3.17 元，当前股价对应 PE 为 23.1/17.6/13.8倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。  仿创药市场持续扩大，仿创药 CRO 行业前景广阔 医药研发投入规模持续增长、一致性评价政策加速推进的背景下，药物研发的外包比例上升，制药企业对 CRO 的需求持续增长。集采模式下，随着重磅专利相继迎来“专利悬崖”，仿制药市场预计进一步扩大，新药研发预计加速，药企降本增效的需求进一步提升，为 CRO 企业提供更多潜在机遇。MAH 制度落地为CRO 企业探寻自主研发的盈利模式，CRO 行业市场规模正在不断扩大，企业不断打造新的业务增长点。  构建全流程医疗健康 CRO 平台，探索自研转让盈利模式 自成立以来，公司持续关注自身技术平台的搭建和完善，目前已经搭建 8 个技术平台。2020-2022 年公司销售毛利率维持在 50%以上水平，人均创收高于可比公司，具有较强的盈利能力。临床研究服务业务持续发展，2022 年公司临床试验运营项目共 141 项，BE 备案数量占国内总量 9.77%，帮助多个企业获得首家过评；药学研究服务收入比例在 2020 年起维持在约 20%水平，累计承接项目 90余项，成为公司一大重要盈利板块。同时，公司正进一步拓展自主立项成果转让业务，目前已有数个技术成果待转让，预计成为公司又一重要盈利来源。  风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 261 342 449 579 733 YOY(%) 23.5 31.1 31.4 28.9 26.6 归母净利润(百万元) 99 108 126 166 211 YOY(%) 20.6 9.5 16.7 31.5 27.3 毛利率(%) 50.4 48.9 49.5 49.8 50.0 净利率(%) 37.9 31.6 28.1 28.6 28.8 ROE(%) 29.8 7.4 7.9 9.4 10.7 EPS(摊薄/元) 1.48 1.62 1.89 2.49 3.17 P/E(倍) 29.5 27.0 23.1 17.6 13.8 P/B(倍) 8.8 2.0 1.8 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-062023-102024-02万邦医药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 万邦医药：立足临床业务，致力打造医疗健康 CRO 平台................................................................................................... 4 1.1、 搭建药学-临床研究全流程 CRO 平台，组建高品质服务团队 .................................................................................. 4 1.2、 盈利能力持续提升，积极拓展新客户 .......................................................................................................................... 7 2、 仿制药 CRO 行业高景气发展，上市企业各具特色 .............................................................................................................. 9 2.1、 政策端：政策释放新需求，助力仿制药 CRO 快速发展 .......................................................................................... 10 2.2、 需求端：仿制药研发需求增加，CRO 重要性日益凸显 ........................................................................................... 11 2.3、 供给端：代表性公司整体经营稳健，发展路径各不相同 ........................................................................................ 13 3、 构建全流程 CRO 服务平台，探索自研转让盈利模式 ........................................................................................................ 15 3.1、 强化 BE 业务优势，扩展 CRO 服务领域 .................................................................................................................. 15 3.2、 内部提升结合外部合作，搭建全流程高质量 CRO 服务平台 ............